专治白癜风的中医医院 http://yyk.39.net/bj/zhuanke/89ac7.html初版
交易真经Tradingsutra稿李奇编辑/图特小雅本文附有价值投资策略分析▼滑动图片可浏览全图投资大师都深谙人性的哲学，他们看问题比常人客观，所以更容易从全局角度把握事物本质。常人看问题只愿意看到自己想看到的一面，而不关心客观事实，所以认知层面只停留在肤浅表面。如果自己的照片不太好看，我会认为是相机不好、或者是拍照人的水平太烂。在我的潜意识里喜欢和“比自己差”的人相比较，从中找到优越感；我妒忌能力相当的潜在对手，因为看不得别人好；但是崇拜那些比自己强大很多的人，这大概就是人们常说的“舔狗”吧。如果我们能撇除人性的干扰去解读巴菲特以及他的价值投资方法，当然可以从中学习到市场环境与策略相匹配的投资艺术。01
ThisisTradingsutra.
一直被模仿 从未被超越
巴菲特的成就依赖他年轻时的家庭优势吗？答案是否定的。有人认为巴菲特的成就得益于他当国会议员的父亲的影响力。事实上他父亲做议员的时间短暂、也不是一个混得成功的政客，而且他的家庭更不是什么政治世家。在美国的投资界里还有不少人的父亲政治实力远超巴父，但是他们的成就远不如巴菲特，所以“拼爹”并不是巴菲特成就的主要原因。
巴菲特年轻的时候以老师本杰明.格雷厄姆教他的“捡烟蒂”策略为主。格雷厄姆非常喜欢投资估值偏低的股票，有人称之为“捡烟蒂“策略。他在《聪明的投资者》里提到一个保守型公司的估值指标（市盈率（Pe）与市净率（Pb）的乘积要小于22.5），如果达到这个条件的企业的市场估值很有可能偏低了。
“捡烟蒂“策略可以简单理解为发现价值投资机会的策略。很多朋友认为A股市场不适合做价值投资，这就见仁见智了。有兴趣的朋友可以根据“捡烟蒂”的原理设置合理的估值区间，确定买卖阙值，然后自己用数据回测来验证一下。比如把仓位分成10份，当跟踪的股票估值小于5则买进，估值大于10就卖出，剩下的仓位继续持有（当然还需要排除负债率过高的股票，只考虑盈利正常股票，也不考虑停牌股票或者新股）。我们会发现这样的策略有机会长期跑赢大盘指数，而且在抗跌性上也有优势，年化回报率甚至达到了10%以上。“捡烟蒂“策略在选股原理上与很多机构使用的Alpha策略有相通之处，最大区别在于风险对冲的手段上。当然普通投资者很难运用好这种策略，因为这要求具备比较全面的市场研究能力、以及对上市企业经营情况的分析体系。年轻时的巴菲特坚持做到了这些，说白了他就是通过计算来投资的。巴菲特中期的投资也是在二级市场购买股票为主。虽然他的价值投资方法看似简单，而且二级市场谁都能参与，但是普通投资者想要模仿他的方法，其实比登天还难。年轻时期深入坚持的精神，成就了巴菲特深厚的价值投资功底，这些准备为其后来的成就积累了充分的条件。巴菲特形成了强大的情报系统，他有足够能力获取到有效的信息，帮助准确判断一个企业的全面情况。虽然财报谁都会看，但财报都是可以造假的，单这一点就难倒了99%的普通投资者。普通投资者又怎么有能力保证一家企业在二十年之后还是优秀的企业呢？即使你调查工作做好了，还需要进行系统化的分析、加工才能得出有价值的信息。除了信息优势，他旗下有多家保险公司之外还拥有很多现金流公司。巴菲特自家养着这么多“现金奶牛”，自然有能力玩得转规模更巨大价值投资模式。有花不完的钱，即使在买入后之出现长时间的下跌，仍然可以通过持续的补仓来降低整体成本。一贯性的专注态度让巴菲特在各方面的优势得到有效积累，实现了从量变到质变的过程。我们喜欢谈论巴菲特的价值投资理念、津津乐道复利的威力，如果你做不到像他这样的过程，一切只不过是“成功鸡汤”而已。巴菲特90%以上的财富都是在60岁之后赚得的。著名的投资人有很多，如果单从投资成就方面比较，像西蒙斯、索罗斯这些投资界如雷贯耳的大人物，在他面前就相当于小孩子，包括我们听过的彼得林奇、雷达里奥等等都是如此。按照生涯业绩来看，索罗斯有多厉害恐怕不用多说了。即使像索罗斯这样能撼动一个国家的金融大鳄，在巴菲特面前也是小学生而已。再拿全世界最大对冲基金，桥水基金掌门人雷达里奥来说，桥水掌管着亿美元的资金，有十几年实现了年化12%左右的收益率。但是你要知道巴菲特的数据，接近六十年的复合收益达到19%，现在仍掌管着亿美元的资产，这是桥水的四倍。巴菲特之所以能成为“巴菲特”，核心就是他的人格经营。他没有夸夸其谈、更没有奢侈消费的习惯，从来都是恪守本分地做好自己的事，一辈子住在小城市的老房子，坚持清教徒式生活。他以亿美元的善款高居美国慈善排行榜榜首，并且死后会将所有财产捐出，是真的捐出，而不是像美国常见的永久运营慈善基金会的形式。先不说他的投资方法有多牛，单是生活态度上他就已经超越了绝大部分同行。这个世界上赶上风口飞起来的猪非常多，但并不是所有人都是赶在风口才飞起来的。也有一些人很快就会显现出他的不凡之处，而巴菲特他做到了不论潮水涨落都始终站在一块礁石上。相比巴菲特的首富身份和赚钱能力，单是他的自制力和意志力方面就已经达到了普通投资者望尘莫及的高度了。这样的意志力就算不去搞投资，用在别的事情上最后也能走到顶尖。看起来简单的东西未必真简单，这世界上严以律己的人并不多、愿意将简单的事情坚持到底的人就更少了。全世界有很多政要大资本家，他们的起点都比巴菲特高，为什么全世界只有一个巴菲特呢？这就是他做到了一直被模仿从未被超越的所有理由。02
ThisisTradingsutra.
市场环境与策略匹配的艺术
从市场环境的角度解读，巴菲特的成就与他所经历的时代也有一定的关系。众所周知经济发展是有周期性的，如果不懂什么是周期，你打开Ａ股近30年的走势曲线图看一看就一目了然了。在大周期上，巴菲特的价值投资策略正好赶上了大萧条后的复苏、繁荣、过热这几个阶段，这些市场环境结合他采用的策略非常有利于创造长期复利的奇迹。所以说无论任何时代、不管什么市场环境，选择相匹配的策略也是取得成功的关键因素之一。由于市场环境的不同，对于Ａ股投资者而言，一味地模仿巴菲特的价值投资方法是很难复制他的成功的。我们更加应该透过他成功的经验，建立自己对市场环境的洞察力、以及从根本上提升制定长期策略的能力。做到将自己的策略与现实市场环境相匹配起来，这样做，在未来取得长期稳健投资回报的机会更大些。事实上，无论个人投资者还是机构投资者，能够做到十年稳健的投资者少之又少，他们要么在中途被行情震死了，要么被长期套死了。但是我们不能简单地将这些问题归功于Ａ股市场不适合做价值投资的原因。虽然目前的Ａ股市场上真正符合“巴菲特”式的长期价值投资标准的公司屈指可数，但毛主席说过，“没有调查，就没有发言权”。通过一个长期测试，可以验证Ａ股市场是否具备长期价值投资的条件。排除负债率过高的股票，只考虑盈利正常股票，也不考虑停牌股票或者新股。从上证的股票代码排序前一百号中，排除掉表现特别好的个股之后，我们随机抽取了12个股票，再从剩下的个股中也排除掉表现特别好的个股，随机抽8个，做长期测试。测试使用的策略是普通均线组合策略、常用参数、未经优化，所有样本均使用完全相同的策略（该策略会在
当前时间： 
E-Mail: