价值投资必修课第七讲价值投资在中国的

普元资本创始合伙人文辰晖博士有幸受邀参加以诺财富云学堂，并以讲师的身份为我们带来《价值投资的十堂必修课》，用十次课来讲讲价值投资。今天为大家带来第七讲，谈一谈价值投资作为一种投资策略，在中国是不是有效，我们来介绍一篇李录的演讲《价值投资在中国的展望》。

这篇演讲是年李录在北大光华管理学院的投资课堂上做的一次演讲。李录是美国喜马拉雅基金的创始人。是巴菲特和芒格非常亲密的朋友和投资伙伴，也是坚定的价值投资者。

大约十几年前，我曾经在喜马拉雅基金工作了几年，和李录一起，在中国和亚洲市场寻找价值投资的机会。年查理芒格成了喜马拉雅基金最大的投资人，喜马拉雅基金也在一定程度上成为了查理芒格的家族基金。

李录与芒格（图片来源于网络）

今天的主题《价值投资在中国的展望》在这篇演讲里，李录系统阐述了和价值投资有关的四个问题：

金融服务和资产管理行业的基本特点，以及这个行业对从业人员的道德底线要求。

长期来看，哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全、可靠地增长。

如何通过努力成为优秀的投资人，让客户的财富能够持续地增加？什么是投资的大道、正道？

价值投资在中国是否适用？

为什么要把投资管理行业对从业人员的道德底线要求放在第一位，因为从价值投资者的角度来看，投资管理行业里，管理人和投资人之间的利益并不是完全匹配的，甚至会背道而驰。而巴菲特和芒格告诉我们，成功的秘密是追求做得更少，减少交易才是投资成功的关键。

所以，李录在演讲中说，这个行业里的用户在绝大多数时间里，不知道、无法判断产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。判定产品好坏很大程度上是通过客户的使用体验。但资产管理行业绝大多数时候，绝大部分消费者其实没有办法判断某个产品到底好还是不好，也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。不光是消费者、投资人，即使从业人员自己，包括大佬们，判断资产管理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也很难，这是金融行业尤其是资产管理行业，与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。你给我一份业绩，如果只有一年两年的业绩，我完全没有办法判断这个基金经理到底是不是优秀。即便给我五年、十年的业绩也无法判断。必须要看他投资的东西是什么，而且在相当长的时间以后才能做出判断。正是因为没有办法判断（产品和服务的优劣），所以绝大部分理论都和屁股决定脑袋有关。另外一个最主要的特点是，这个行业总体来说报酬高于其它几乎所有行业，也常常脱离对客户财富增长的贡献，实际上真正为客户提供的服务非常有限，产品很多时候只是为从业人员自己提供了很高的回报。这两个特点加在一起就造成了这个行业一些很明显的弊病。

因此对这个行业的从业人员，有两个道德的基本要求：第一，把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。第二，真正要建立起受托人责任的意识。大家注意这个词，什么是受托人责任？如果一个资金管理人能够把客户的每一分钱都当做自己的父母节俭一生省下来让你打理的钱，你就开始能够理解什么叫受托人责任。

因为这次演讲是对光华管理学院的学生们讲的，所以李录对学生们提出了这两点道德要求，那么，对于一般的投资者来说，我们要密切