策略基本面的趋势投资有中国特色的价值

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研报点评

投资市场热点更迭，每个热点都存在投资逻辑，作为投资者很难辨别真伪。会不定期对热点行业进行独家点评，通过产业链深入研究将这些热点行业存在的风险及真正的成长性挖掘给广大读者。

来源

申万策略

作者

王胜傅静涛沈盼

编辑

独角兽智库

主要内容

趋势投资与价值投资并非泾渭分明。价值投资者往往倾向于借鉴历史经验将基本面线性外推，认为基本面的趋势将延续。然而，客观世界的实际发展却是非线性的，年买入商贸零售龙头的价值投资者万万不会想到数年后互联网可以产生如此巨大的冲击。此外，A股投资者时常“看长做短”，那些看似在追逐短期股价趋势的投资者买入的理由可能恰恰基于长期的基本面趋势，所以，其实趋势投资和价值投资在某种意义上殊途同归。

基本面趋势投资的内在涵义丰富，不仅包括宏观经济基本面、流动性和政策，还包括行业景气和公司业绩增速等内容。我们强调，对各类基本面趋势的研究中，重在研究投资者对于客观事实未来趋势的预期变化，而非简单的客观事实；强调重在方向判断，而非具体数字预测。

宏观经济基本面、需求变化的趋势是最大基本面趋势。如-年，城镇化与地产产业链兴起，既然投资是那些年边际上贡献最大的驱动力，“煤飞色舞”显然是符合基本面趋势的主线，一路持有远胜于自作聪明的行业轮动。又如，年，GDP增速从两位数开启了长达数年的下降过程，地产调控、投资下滑，消费升级成为最大的基本面趋势，坚持重仓医药白酒的基金经理后来都成为业内明星，申万策略年报告《消费也进攻》也成为传世经典。再如，年开始，创新转型成为主流，双创政策不断强化基本面趋势，TMT轮番表现，行情由“硬”及“软”，乃至跨界成长，风险偏好渐次提高，将包括移动互联网在内所有的新、奇、特充分演绎。

利率的变化也是一种客观的基本面。狭义说，重资产行业、大金融行业业绩受到利率影响巨大；广义说，利率折射出的是资金在大类资产之间的迁移大趋势，年之后刚兑的非标以两位数的无风险收益率分流了股市资金，这也是极大的分母基本面趋势；站在当下，一线城市二手房价开始略有回落，居民资产的边际配置是否会从过热的房产转向经过调整的股市，是三季度的