“由于受到多种短期干扰因素影响，市场的短期波动看似无章可循，但如果拉长周期来看，价值才是长期收益最核心的因素。‘时间是投资的朋友’这句话在养老金投资领域体现得尤为明显，时间创造的投资复利效应来自于长久坚持的价值投资。”银华基金业务副总经理、固收投资总监姜永康说。
全国社保理事会近期颁布的年度考评结果显示，姜永康获得“五年贡献社保奖”，他管理的社保组合连续三年获得了最高的综合考评A档，是全市场唯一的连续三次获A档评定的社保组合。
以价值投资理念锻造养老金业务流程
全国社保基金收益率频频告喜、个人养老金第三支柱落地、职业年金呼之欲出……对于公募基金而言，养老金这一长期资金的入市，不仅将逐渐改变资本市场的投资者结构，完善资本市场生态，也将给擅长长期资金管理的公募基金带来巨大的发展机遇，各大公募也争相布局养老金业务。
近期，姜永康也牵头全面整合银华基金的养老投资体系，梳理调整了投研架构流程，在公司大投研平台上将最优秀的投资经理汇聚到养老金团队中来。
据介绍，银华基金在新整合后的养老金业务上将持续践行价值投资理念，并以价值投资为核心搭建了研究体系和投资框架，以获得长期的投资收益。
从研究体系来看，为了掌握更加丰富的信息，以信息的广度、深度和及时度来获取系统完整的信息，银华基金自主研发了适合公募投研的信息化IT系统，目前银华基金近20人的固收研究团队中，11名为信评人员，4名宏观研究员，2名为专职的大类资产配置分析师，人员配置在全行业位居前列。
在投资框架上，银华基金首先会根据客户的资金属性定位其风险收益偏好，并由此制定与客户需求相匹配的投资策略和目标，具体到投资落实层面，会通过大类资产配置研判，然后再定位到细分市场，打造匹配客户收益目标的投资组合，对各个投资工具应用组合管理技术，获取市场上特定的贝塔。
“对于收益组合而言，大类资产配置贡献了80%以上的收益来源，”姜永康称，“在明确了投资范围、投资目标后，我们需要做的是寻找各类资产的最优配置比例。资产配置的研究是从截面数据和时间序列两个维度来对各类资产当前的风险收益水平进行比较，以及通过对历史资产轮动规律的研究推导未来各类资产风险收益变化。基于投资时钟理论的大类资产配置研究框架，我们逐渐形成了横跨权益、固收、大宗商品、外汇、不动产等资产类别的资产定价比较体系。”
据透露，银华基金已经成立了大类资产配置委员会，有2位专职的大类资产配置分析师做基础研究和分析，并通过内部专家和外部专家打分的形式，辅之以基本客观的数据变量构建大类资产配置模型，运用组合管理技术算出配置结果，并对配置结果做适应性的调整，将之修正为更加稳健的结果。
在整个投资组合运行期间，银华基金还会对产品业绩风格和组合表现进行动态跟踪，每月对投资成果进行归因分析和评价，监测组合表现与投资前判断是否一致，若存在差异及时确认背后的原因，并判断是否需要对组合投资策略进行优化调整等。
此外，银华基金也回顾和总结了年金管理的经验，着手建立账户总负责人制度。此前，同业企业年金管理人权益和固收分离运作模式较多，这种模式强调专业化分工，但缺乏资产配置的沟通和对组合整体情况的把控，账户总负责人制度负责账户整体的资产配置和收益进度把控，更利于减少风险暴露，统筹全局。
姜永康认为，价值投资贵在坚持，只需要忠实于产品的风险收益偏好，按其要求在市场上选择投资标的、构建投资组合，基本上不会犯太大的错误，也能够得到一个比较理想的风险调整后收益。
“以排名为目标，你要始终对市场做出更正确的判断，这是有难度的。但如果获取市场相对稳定的、可靠的收益，难度要小很多。所以，目标的选择非常重要。追求一个长期、稳定的回报，像我们的社保账户，就是从中长线的角度考虑，也很少去跟同业比排名。”
做好风险管控
防范信用风险和市场风险
随着宏观经济下行压力和金融监管的强化，今年上半年的信用风险爆发较多，如何在新的阶段做好风险防控也成为固收投资的重点，银华基金同样把风险控制作为重点，嵌入到整个投研流程中。
姜永康表示，在经济下行、监管强化的市场环境下，银华基金对信用风险和市场风险的管理更加严格：
一方面，在投资标的的筛选上，追求更高的安全边际，每个债券品种都会打开财报仔细做一致性评价和研究，在信息上及时跟踪个券的变化，对未来风险做好预见。
另一方面，今年市场的波动率加大，主要通过对市场影响因素的长短周期评估，寻找高性价比、低估的资产做配置，追求风险调整后的收益，但在风险资产的溢价补偿不足时，也会选择降低风险资产的配置比例。
为了进一步加强风险管控，在固收系统方面，银华基金首先会自上而下对宏观利率作出判断，然后对固收的各类资产进行比较，结合各类资产的合理定价模型，再对个别品种进行选择。
“我们在信用分析方面的系统建设比较全面，现在系统把全市场发行主体都覆盖了，并实行密切跟踪。因为覆盖范围越广，越容易找到投资机会，投资视野的宽广对于找到性价比最好的投资品种也是大有裨益的。”姜永康说。
谈到固收类投资风险与收益的关系，姜永康认为，收益不是越高越好，因为收益来源的背后是风险的承担。在我们整个投资流程中，风控和稽查都会全流程介入，对投资决策的合规性进行检查，过去几年我们的投资都在预期范围内运行，包括在今年信用风险爆发时，得益于银华基金系统规范的风险评估，我们避免了个券踩雷风险对业绩的拖累。
据悉，银华已经构建了覆盖全面的固收投资策略库，几乎涵盖固收类所有品种，进一步加强精细化投资，严守信用风险底线。
“养老投资长期回报的来源到底是什么？这是我常常在思考的问题。从长期投资效果看，坚持价值投资理念的业绩都不错，”姜永康称，“社保基金历史上可以获得8%以上的年化收益，公募基金的长期业绩也非常好，但国内多数投资者没有达到这个目标，这背后的重要原因是国内个人投资者比例大、交易活跃，非价值性的干扰因素太多，导致无法收获时间创造的长期价值。”（CIS）
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