演讲全文张增继做好价值投资,把握五个指标

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史雪婷

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导读：

年7月5日，备受瞩目的“年核心资产配置论坛暨芒种星计划二期（杭州专场）”于杭州玉皇山基金小镇正式举行。论坛以“构建核心私募新生态”为主题，邀请到了南华期货副总经理研究所所长朱斌、林园投资董事长林园、泊通资产总经理王莉、及壁虎资本董事长张增继四位嘉宾，同现场多名投资者共同探讨了关于 背景下大宗商品的机遇；下半年宏观视角下的投资机会与成长价值型投资的魅力。本文为张增继先生“成长的力量—成长价值投资魅力”主题演讲实录。

演讲全文整理提炼如下：

（阅读大约需要5’）

尊敬的各位来宾早上好，我今天讲演的主题是成长的力量。说到价值投资我个人认为，首先成长的环境是至关重要的，各位设想一下如果你生在阿富汗、叙利亚、或者是在拉丁美洲的一些国家，那么你很难实现价值投资的梦想。因为国家的安定、和平和它的成长空间，决定了价值投资思想是否有践行的土壤。

所以 个主题我想谈谈中国，第二个主题谈谈价值投资的魅力。

首先我觉得出生在中国就是生对地方了，当然是指现在的中国，而不是指30年前的中国。虽然我们现在正在经历中美 ，总体情绪偏向悲观。即大家会担心中国会不会成为下一个日本，经济将衰退20年？会不会成为之前的欧元区，被美国打压的一无是处？我反倒觉得这种担心可能是多余的，它是能激励我们的。

为什么这样讲？中国目前面临各种各样的挑战，包括制度的挑战，教育的挑战，金融的挑战。更多的是金融挑战，但是我们要想一想，过去我们不是没有经历过这些事情。

90年代，我们中国面临的困难不比今天要少，那时候国企解散下岗等等问题，我们都挺过来了。所以我相信中美 可能只会在短期内给我们带来困扰，而不会阻止中国继续强大的步伐。再看看过去，事实上我们有理由相信中国能做到这一点，汉朝、唐朝、宋朝、明朝，接下来是中华人民共和国，我们有可能第五次站在世界之巅，虽然这个过程会非常曲折。大家也不要认为，美国比我们强，美国已经有年的资本主义发展的历史，我们只有30年改革开放的历史，为什么要用我们的30年去跟美国的年做比较呢？

所以中国人如果还能继续保持谦虚、谨慎、勤奋、好学这些特点，我觉得中国超过美国是指日可待的。江浙沪、广东四个省份GDP已经达到中等发达国家的水平，这四个省份水平的总消费就已经相当于欧洲的消费，所以按照购买力评价，中国其实已经是世界 大国。这些指标表明，支撑中国经济持续增长的力量是足够的。

美国有美国的对策，中国有中国的对策，我们倒是很愿意把那些中低端的制造业放到东南亚，或者是亚非拉一些国家，但是我们的制造业正在向中高端转移，现在有很多医药企业具备强大的创新能力或防治能力，为什么看好医药行业？因为我们未来可能不需要再从国外进口更多的药品，医院需求的药基本上可由中国人自行供应。这个过程会非常漫长，我们要耐心点，用20-30年时间去等待。

对于形势的展望我简单说一下。我觉得中短期的确是有忧虑的，忧虑来源于哪里？其实很简单，全球都在放水，然后全球都在收缩，货币就是水，没有水如何生长？金融市场的生长完全依赖于货币的流通性，所以我们可以看到市场中短期内已经从点跌到了点。现在是该逐渐贪婪的时候了，中国的核心资产，已经具备了非常迷人的价值，所以这个时候不是埋头哭泣的时候。

价值投资虽然难但并非不可为。我始终反对这样一个观点，觉得价值投资不能在中国做，其实我们想一想，如果说在中国市场成立之初，你就一直坚持做价值投资的话，至今足以让你成为亿万富翁，这就是价值投资的魅力，我们完全可以做到。而且价值投资是没有政策风险、法律风险的一种投资理念，靠资本运作、并购、内幕操作去维护股价增长的，股价泡沫从来都不会太长久，这就是价值投资在中国最应该推崇的理由。

价值投资谈起来挺简单，有两类，一类是集中投资，是巴菲特老人家一直坚持的，巴菲特资产多亿美金，他只集中投资了15个股票。另一类是分散投资，代表是世界上第二大基金管理公司美国先锋集团的约翰伯格，先锋集团基本上是以指数化投资来完成价值投资的，当然他是更愿意坚持长期投资，不愿意做交易性的投资。说起来是非常简单，就六个字：好公司、好价格。

好公司好价格，用通俗的话来说就是便宜买好货，如此简单的投资理念，说起来各位都心里有数，但是难的是接下来的四个字：知行合一。

今年这么艰难的市场，从点跌到点，市场已经跌了25%，然后你还要火中取栗，这是非常难的。价值投资不容易在哪里？是不容易在坚持，容易在那里，是好的公司你都知道。其实挑选市场上好的公司，我的能力并不比在座的各位强多少，但是难的是坚持，难的是知行合一。

我经过自己20年的投资实践，不像很多人从来没有经历过风浪，前五年没学价值投资之前，大概率是亏钱的，之后我也做过期货，期货我也有过爆仓的经历，所有这些投资失败 都构成了我们成功的因子。所以总结下来，我在做的事情，简单说就是用巴菲特的价格来买费雪的股票，即用更好的价格投资一些管理层注重长远规划，盈利能长期高增长公司的股票。我们的投资理念更偏重于成长，而不是偏重于格雷厄姆所说的见底。反过来也是同样道理，一个行业已经到了 的时候，你还有多少投资的价值？

我们就把这两项事情做好， 个找一个好生意，第二个找一个好价格，其实找好生意不难，中国那么多知名的公司，茅台、格力电器、云南白药谁不认可，日常生活使用的都是它们生产的东西，它的价值是毋庸置疑的，但是你可能很难耐心地去等待一个好价格。从另外一个角度来看，你任何时候买都是好价格。因为目光放长远些，其实这个价格，也就是短暂的套住了，未来你仍然可以赚大钱，这些行业仍然具备空间，这些拥有持续成长能力的公司，还是具备好的价值。

对一个长期的 价值投资者来说，其实一些所谓的股灾、市场的波动根本就不是事，就像茅台，年那一轮股灾茅台也从几百元跌到元，今天你再看茅台的价格已经接近元，所以那些过往发生的事情，你以为很重要，实际上它在历史的长河当中一文不值。我们国内投资者，的确还是需要时间的培育，年到年，这些股灾其实巴菲特都经历过，他也从来没有逃避过。巴菲特没有经历过一个波动很大的美国股市，但是我们不同，现在的公募也好，私募也好，经历的都是最动荡的中国股市，涨起来轰轰烈烈，跌下来泥沙俱下。所以我们要采用一些策略，像我们国内价值投资也有不同的做法， 的前辈可能纯粹按照巴菲特的方式来做，结果也很好，虽然走掉了很多的客户，但是留下来的都是金子般的客户。

虽然你很想坚持巴菲特的思路，去做所谓的价值投资，但是受制于客户的风险偏好，所以我的方法可能更简单，在感觉市场有风险的时候，我会用股指期货去做对冲，所以今年我们就很幸运，今年我们在做多股票的时候，通过做空股指来对冲，我们大概对冲了60%股票的仓位，这样一方面我股票大幅跑赢市场，我的股票仍然有10%的收入，股指期货又额外给我带来了一点收入，所以今年真的不容易，今年我们居然可以获得16%左右的回报。

人的格局决定了你的财富，其实真不是水平，我并不认为我们今天能够有能力去做私募，能够去管理别人资产的人，水平有多么的高，而是我们的定力、耐心会高于一般的普通投资者，这才是 价值投资者的特点。

分享一个选择 股票的方法。你把这五个指标用好，基本上一个好股票你还是可以挑到的，其中包括行业地位、业绩复合增长率、管理团体能力、净资产收益率和产品的研发能力，其中产品研发能力是特别重要的，这才是一个企业坚强的护城河。为什么云南白药和茅台可能持续这么多年的增长，是因为它做的事情别人做不了，这就是所谓的垄断。所以我们挑什么样的公司是好公司，就是你在购买之前要问自己一个问题，这个公司的业务别人能不能复制，或者是别人能不能很简单的就复制，如果你把这个问题想清楚了，市场上多个股票，包括港股可能—个，你可以淘汰掉90%。我们国内为什么很多人容易亏钱，你做光伏别人也做光伏，你在做汽车配件，人家也在做，你在生产锂电池，人家也在生产锂电池，但是你要想一想，有哪些公司是它在做，但是别人做不到的。锂电池有几千家公司在做，但是最成功的两家只有宁德时代和比亚迪，国内的汽车行业也有很多竞争商，但是吉利就走在前面，如果你前两年2元买了港股的话，三年之内就能翻了十几倍，这就是一个企业的价值。

我想如果你真的把这五个指标做好了，并且保持一定的耐心，懂得取舍。其实很多人不懂得取舍，今天比如说听到一个消息，这支股票很好说了一大堆理由，然后不买就觉得错过机会了，这是大多数股民所拥有的心态，这种心态是很害人的，凡此种种基本上都是亏钱的，我过去也吃过亏。投资需要具备耐心，要坚定的选择自己心仪的股票。

其实价值投资的秘诀是没有秘诀，不要相信那些市场上把价值投资说的天花乱坠的人，价值投资没有秘诀，是我能做，你也能做，你不需要北大数学系毕业，不需要清华物理工程系毕业，也不需要读某个金融学院，只要你能够坚持尝试朴素的东西，你就能够做好价值投资。第二句话，我觉得价值投资的核心就是寻找确定性，你用赚固定收益的心态去做股票，不要期望我买一支股票今年一定要翻倍，你如果只抱赚10%的心态，很可能市场给你30%的回报，因为你首先立于不败之地，一个好的公司首先可以让你立于不败之地。既使是回撤，一定会回来，人家问我价值投资是什么，我说价值投资很简单，就是靠谱的，能让你睡得着的股票，这就是好股票，即使下跌你也不担心。时间是价值投资 的朋友。

我有一个比喻，好的公司就像好的朋友。其实我们人一辈子，我们有很多过客般的朋友，真正值得交往的朋友， 沉淀下来，一辈子可能就那么3—5个。价值投资正是这样，那些好的公司才会成为你真正的朋友，可以让你一生拥有，拥有好的朋友才会拥有真正的财富。感谢大家。

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