巴菲特价值投资与指数基金

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这篇文章上周就想写了，但是一直没有想好怎么构架。昨天凌晨列了一个大纲，今天白天玩耍的时候一直在构思，现在有空开始写了。

最近在读《巴菲特致股东信》，早些年是《致合伙人信》，他们建立了有限合伙公司。

早期巴菲特的目标是跟赢道·琼斯指数10%，大约到了年左右，他降低了这个目标，跑赢指数5%。他做到了。

年-年，巴菲特合伙基金累积收益率%，年化31%，扣取分成、手续费后，合伙人实际累积收益率%，年化25%。同期指数累积上涨%，年化9.1%，远跑赢指数。

这说明两个问题，

小散们年看不上的年化30%的收益率，12年后，本金变成26倍。

每年相差收益率相差很小，25%和31%，12年后，相差接近2倍。

早期巴菲特的投资策略分为4类：

1控制类（Controls）：持股达到50%，或低于50%但属于绝对第一大股东。这个不用多说，我们普通小散达不到。

2绝对低估（Generals-PrivateOwner）：定量计算出公司价值，如果市场价格远高于内在价值，则买入，等价值回归。巴菲特没有介绍使用什么方法，猜测使用的是他老师格雷厄姆的净资产低于公司价格的1/2。

3相对低估（Generals-RelativelyUndervalued）：这个方法比较简单，我们比较好理解，简单的说，就是同一行业的两家相似的公司，如果一家估值低于另一家，则买入，等补涨。

4套利类（Workouts）：当公司有出售、并购、重组、分拆等活动时，可能出现市场价格低于交易价格。现在最常见的是中概股在美股私有化退市，回购价通常高于市场价，但是，也有可能私有化不成功。

这4种方法，2和3，巴菲特基本上已经放弃了。由于后来股票市场的发展，越来越多的机构、个人加入，股票市场的估值被推高，已经找不到严格意义上的低估值股票了，如果有，也很少，不有满足巴菲特的大资金了。取得代之的是，

寻找优秀的公司，合理的价格买入，并持有，与公司一起成长。

这里展开说一下相对低估，在A股，我们也常使用这个策略。在评估一家公司的估值高低时，我们通常会选择同行业的公司进行比较，如果低估，可能会补涨。

在牛市中，这个方法很有效。比如年，在选择券商股的时候，使用的是市净率，其它券商股涨到了2.0，买入1.x的券商股，被涨会时刻到来。还有其它科技、文娱股，使用市盈率做比较。去年的消费股牛市，白酒股比较的市盈率，买入低估的，等补涨。需要注意的是，选择比较的股票基本面都要优秀，行业地位要接近。

在熊市开始的时候，这个方法就失效了。年，我经历过。江苏有线是一支新股，上市后就是连续涨停，市盈率最高到多，股zai来了后，跌了一半，也左右。此时，电广传媒在停牌中。某大V拆分电广传媒的业务，其中的广电业务和江苏有线对比，使用江苏有线的市盈率计算，认为电广传媒低估。可是，江苏有线本来就是高估的，如果在牛市，电广传媒会补涨，在熊市，两者都会下跌，高估值的会下跌更多。

最近的市场，我对比过捷捷微电和扬杰科技的基本面和市盈率，杨杰科技明显低估，这波动IGBT小行情，明显跑赢。巧的是，截止今天收盘，两者的市盈率TTM都是53。

回到巴菲特，他后来也认为跑赢指数很难，事实上，最近这些年，伯克希尔没跑赢标普指数。但是，要考虑的是他已经是一位80岁的老人了。想想我们80岁的时候，还能做些什么？

巴菲特后来推荐散户买入标普指数ETF，年，巴菲特就公开给大家推荐过指数基金：

通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能够战胜大部分专业投资者。

在今年（年），巴菲特股东大会上说：

“我推荐标准普尔指数基金，但我从未向任何人推荐伯克希尔，因为我不希望人们因为觉得我在给他们灌输什么东西而去买它。在我去世时，有一个基金其中90％将购买标准普尔指数基金。”

那么，我们来看一下，最近10年，标准普尔指数的收益率怎么样？

如表格统计，年化10%，总收益率%，这也基本与有记录以来，标普指数的收益率一样，即年化9%-10%左右。这里需要说明一点，在早期，上市公司还比较少，道·琼斯工业平均指数普遍被采用，原来是28家成分股。后来上市公司多了，标普更能代表全市场美股，普遍采用来做业绩对比。

有一些散户买入了标普指数ETF表示这几年躺赢，根本就不用担心，持股体验太好了，买入纳斯达克指数ETF，收益率就更高了。这两个ETF，现在国内都可能买入，场内场外都有。这里不推荐了，没有广告。选择标准还是：大基金公司、规模大的基金。

这两个ETF，毕竟是美股。A股的指数也可以躺赢吗？直觉告诉我们，这是妄想。我统计了一下A股几个重要指数近10年的收益率，如图：

我们的直觉对了，最强的收益率年化居然只有5%，这连通zhang都跑不赢。

数据还揭示了一个意外的统计结果，上证50指数居然和创业板指数的收益率一样高，还都高于沪深指数。沪深指数可以代表A股整体市场，相当是A股的标普指数。

问题出在哪里呢？

A股的风格切换非常极端。

年，4万亿过后，市场高位开始下跌。

年，继续普跌，但是，年底，银行被外资抢购，普遍翻倍，代表是民生银行，3倍，牛人史玉柱。上证50因此牛上涨。

-年中，小市值的科技股明显的牛市，而蓝筹股则刚好相反，大跌，被称为大烂筹。

年中-年，大牛市，科技股与蓝筹股齐飞，然后一起股ZAI。

-年，由于政策原因，蓝筹股大牛市，被称为核心资产，上市公司越来越多，普遍认为资金只会买做龙头公司，市场不在看好“中小创”。

年，毛衣战，齐跌。

-年，经过年的暴跌，市场在年初有一个全面小小牛市，之后开始分化，科技股涨幅明显更大，年的5G，年的新能源。期间有白酒消费大牛市，还有3傻的大熊市。

这给我了一个启示，如果每年能选中最强指数，在年初全仓，那收益率应该很好。看统计：

10年收益率7倍，年化23%，这不止远远高于标普指数，还是一个非常满意的结果，股神级别的收益率。

但是，难点在于，我们很难判断准确未来一年哪个指数是最强指数。根据历史数据，可以看出一些规律，但，是规律就会被打破。不过，去除深证指数，只有上证50和创业板指，这已经正确率是高于50%的选择了。深证指数，代码，是我入市后买入的第一支ETF，可以说是相当于我的初恋，因此，我一直