邱国鹭股票价值投资力量来自企业股票价值的

编者语：

由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”于年4月22日在深圳举行，上海高毅资产管理合伙企业董事长邱国鹭在论坛上表示，价值投资的力量来自两个方面：第一，它是来自低估；第二，就是你所投的价值股的企业，他们内在的公司本身具有不断创造价值的能力。敬请阅读。

各位嘉宾下午好！非常感谢主办方的邀请。今天我想跟大家谈一个话题，就是价值投资的优势和企业成长的力量。因为很多人都在说最近价值投资的春天来了，从点到现在，22个月，再过两个月就两年了，市场下跌了40%，但是有很多价值股，涨了接近50%。为什么会有这样大的背离呢？这其实就是体现了价值投资的力量。

价值投资的力量来自两个方面：第一，它是来自低估。其实在点的时候，你会看到一批的股票其实它的价值也没有充分体现。最典型的其实就是白酒和家电，基本上是过去两年表现最好的板块。第二，就是你所投的价值股的企业，他们内在的公司本身具有不断创造价值的能力。

其实我们做价值投资，你把时间拉长，你总是赚两方面的钱，一方面是企业低估的钱，这个是市场过度的悲观，市场情绪化的定价所产生的结果。另一方面，其实你赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。

过去这22个月，特别是过去这一年，我们看到很多的价值股在不断地上涨，也不断地创新高，越来越多的人会开始觉得想要抱团，因为市场中真正符合我们标准的股票，我们一直在说一句话：弱水三千但取一瓢，五年前我还在公募的时候曾经做过一个研究，我把中国当时多只股票做了系统的梳理，然后把其中最有竞争力的30只股票挑出来，当时叫优势30。那30只股票就包含了茅台、五粮液、美的、格力、招行、万科，一批这样的股票，大家都可以说它是蓝筹股、白马股，也不复杂，但是过去五年累计的收益是非常惊人的。这也就体现了价值投资随着时间的推移，这些优质的公司它能够不断地创造新的价值。但是站在今天这个时点，越来越多的人开始号称他是价值投资者，越来越多的人觉得一定得买这些行业龙头。但这时候，我们就想反而退一步，做一点冷静的思考。

也就是说，其实在过去12个月中，有很多价值低估的钱其实已经被赚完了。很典型就像很多白酒原来是3、4倍的估值，到现在25倍的估值，基本合理的。也就是说，你真正在往后再看两年、三年，你必须要依靠企业成长的力量。这并不代表我们要放弃价值投资、要转向成长投资。不是这个意思，其实价值和成长它一直是我们投资的硬币的两个方面。其实从本质上来讲，我们在、年曾经出过一本书《投资中最简单的事》，其中最重要的一章是“便宜是硬道理”，为什么当时我们一直强调便宜是硬道理呢？因为当时有一批的股票确实非常便宜，而且它的便宜是一种叫做不需要成长的便宜，就是相对于它现在的存量本身都很便宜了，在、年，你回头看当时有一批的股票其实也就3、4倍的市盈率，即使没有成长，你哪怕对存量的现金流、存量的利润、存量的资产、存量的品牌、产品、渠道，对这些行业龙头，市场当时体现了非常悲观的观点。但是今天情况已经有所改变了。我们依然强调估值、品质、时机是投资的三要素，时机这个东西我认为95%的人是没法把握的。那么估值和品质，在今天你真正在A股这个市场中要找到特别低估的股票，比起、、年，甚至比起年点的时候都更难。为什么呢？因为它们很多的价值已经被市场认识到了。

为什么我们今天要开始看企业成长的力量。很多人对中国的经济还是比较悲观的。但其实应该来讲从年到年，中国经济经历了五年的修整和缓慢的调整期，从年的上半年开始，我们就看到用电量开始加速，到下半年我们看到PPI指数在四年的负增长之后突然转正。这一系列值得我们去