为什么要长期价值投资

复利的力量

我们常常希望种下去的种子很快就可以生根发芽，我们希望自己的孩子能够早点懂事一夜长大，但我们也知道想要长为真正的大树、想要成为真正的人才，都需要耐心和时间，才能有充足的养分陪伴生长。

投资是一件不能立竿见影的行为，有的时候我们也希望投进去的钱能够快点给我们带来回报，但投资其实需要耐心与时间，少则几年，多则是几十年甚至是整个人生的一场陪伴。

小故事：

缔造了先锋基金（PioneerFund）、创造了55年投资生涯复合收益率13%的菲利普·卡雷特（PhilipCarret），就是这样一位成功的投资者。

卡雷特和巴菲特从外表上来看，有很多相似之处：圆脑袋并且喜欢咧嘴微笑；性格上来看，他们也有一种反叛的性格：寻找没人想要的东西，而且不在意这些股票被市场长期冷落，能够做到这一点，离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。卡雷特和巴菲特的成功离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。

在巴菲特看来，菲利普·卡雷特是“真正的长期投资者”，卡雷特于年创办了先锋基金，并管理该基金长达半个世纪，直至年退休为止。在55年的管理时间中，先锋基金的年复合收益率为13%。这意味着如果有人在基金成立时就投入1万美元，并且将每年选择红利再投资的方式，55年后将得到万美元。

这种“红利再投资”，就是我们经常会提到复利概念，那么复利为什么有那么大威力呢？背后就是来自时间的杠杆。

尽管根据每年实际收益率计算，比平均年化收益率要少，但是我们也可以看到复利在越长的时间周期内相似的变化趋势。复利是如何让这1万元发生如此神奇的增值呢？原因就在于复利的计算考虑了前一期的收益，收益也会计入本金重复计算，成为下一年的新本金，这比单利计算得到的收益要多得多。

数据来源：巴菲特致股东的一封信

统计区间：年-年

因此我们说，时间是投资中的重要约束，这也是复利的力量。做时间的朋友，让时间慢慢的走，只要方向正确，时间杠杆将给我们带来巨大的回报。无论是投资还是人生，时间约束都将对结果产生巨大影响。

了解价值投资

价值投资的核心逻辑：便宜买好货。

市场存在低风险高收益的机会，股票代表公司的所有权，股票具有没在价值从长远来看，股票有回归公司内外价值的必然性。

价值投资有效的原因：均值回归与逐利、更多价值实现方式，好公司能够持续创造价值，价值投资符合投资本质。

1、不要预测市场，资本市场是一个复杂的非稳定的馄饨系统。对市场要抱有足够的敬畏之心，不要过度自信，不要用杠杆。卓越的业绩来自于正确的非共识预测，然后非共识的预测很难，正确的更难，执行就更加难。对共识的预测持有怀疑的态度，对有根据有逻辑的非共识预测，要勇于坚持，因为往往这才是超额收益的开源。

2、感受周期，周期是永远存在的，更替周而复始，背后是恒古不变的人性，就如同一年四季变化。市场有周期，行业也一样有周期。每个周期的大小不同、长短不一。我们需要用心去感受四季的变化，不同季节做不同的事情。价值投资需要做到“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧是贪婪”。

3、牢记估值，价值投资最重要的是买的便宜。理论上没有什么不可以买，也没有什么不可以卖，关键是价格。安全边际不仅是风险控制的手段，也是回报的主要来源。严格遵守估值纪律，不买高估的资产，理论上就不会出现踩踏。坚持安全边际需要自律，耐心和理性。

4、陪伴优秀企业，投资最重要的还是企业本身。市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能漠视一个企业的失败。一个行业是否有基本的需求，一个企业是否有很深的护城河，管理层是否品德优良，能力超群，这些都是重要的衡量维度。

价值投资真正的回报来源是哪里呢？

就是这个公式：投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率。ROE很重要，1/PE也很重要。所以，“便宜”、“好货”都在这个公式里面体现出来了。ROE很高的公司为社会创造很大的价值，同时给股东、员工也创造了很大的价值。如果理解了这个就理解了价值投资的精髓，最后会发现最丰厚的回报不是来自那些红极一时的明星，而是最朴实的企业。

所以，价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值，“便宜买好货”是简单的投资逻辑，但如何准确判断和评估有非常高的要求，需要专业团队来研究企业是否有很深的护城河；所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来；企业管理层是否品德优良、能力超群；估值是否合理，严格遵守估值纪律，不买高估的标的等等，这些都是基金投研团队选取优质上市企业的重要衡量维度。

价值投资的有效性及长期有效的原因

从内部因素的角度出发，价值投资的有效性根植于以下几个方面：

第一，均值回归和资本逐利，这是价值投资的最重要的基础。

第二，价值投资有很多种实现手段，不仅仅表现在用股价兑现，还有其他的手段。

第三，好公司会持续创造价值。

第四，价值投资符合商业本质。

第五，价值投资在全球范围内会持续存在。

首先，均值会回归，资本会逐利，这是价值投资的重要基础和核心驱动力。

从这些角度，价值投资的概念与“至贱则贵，至贵则贱”的话异曲同工，标的资产只要足够便宜，性价比足够高，那么有可能就是一种宝贵资产；而一旦好的物品却特别贵，其投资价值要会被打了折扣。

均值回归也同样适合于行业竞争和公司经营层面。社会有最终消灭企业利润的强大力量，任何企业的发展都是向社会平均回报回归的过程。如果大家现在追逐的公司都是增长百分之三十、四十的公司，把这个问题反过来想会怎么样？——如果一个公司或行业的增速长期超过GDP，同时它的回报高于社会的平均回报（如净资产收益率ROE高于平均水平），这个企业或者行业一直发展下去，其后果是什么？这个行业和企业就会变成一个国家。另外，当下比较热门的一些企业，动辄以百分之三四十的增速成长，但实际净利润率往往只有几个百分点，ROIC（资本回报率）只有个位数，这种成长模式其实是难以长期保持的。

其次，价值投资有多种实现手段。

好公司的价值能持续创造且实现手段多样，这是价值投资的又一重要基础。因为退一步讲，即使优质的投资标的没有实现价格上涨，由于价值实现途径多样化，投资回报也会以其他方式体现出来：分红和回购、大股东及管理层的增持、市场趋势性的机会等都是常见的价值实现手段。设想在一个非流动性市场中，如果投资者能以五倍的市盈率购入一家公司的股票，其静态收益率就可以达到20%，在完全分红的情况下，投资者的回报就会以每年20%的复利持续滚动，即使股价没有明显上涨，分红复利的力量也足以带来令人震撼的投资回报。

再次，价值投资有效的原因还在于好公司持续创造价值的能力。

有核心竞争力的优质上市公司，资本回报会远高于社会的平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值会不断增长。如果投资者早期能够以一个很低的价格买入地产股，那么随着业绩增长，这笔投资收益无论如何都会十分可观。

另外，价值投资还因为符合商业本质而具有更高的概率获得成功，价格亦会围绕价值波动。

价值投资需要长期的资金和长期的机制

如果我们只