张峰成长是最大的价值招行私行投资峰会精

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招商银行私人银行年二级市场投资高峰论坛近日隆重召开，银杏环球资本创始人兼首席投资官张峰受邀参加并发表讲话，与行业内顶级投资人共同分享探讨市场经验，把脉投资趋势。如下为现场观点精选呈现，希望对大家当下的投资有所启发。

对于价值投资和成长投资，一般的理解是把两者对立来看。您又是如何理解价值和成长之间的联系？

在座各位很多是实业家，请思考一下你的企业价值是什么？应该会认同企业最大的价值不是在土地、设备，甚至不是几年的利润，而是过去和未来长期成长的累计利润。华为任正非总说，最大化企业价值就是最大化长期的持续成长，不成长企业的问题就多了，成长了企业的各种问题都能消化。但作为投资者还要多想一层，我以什么价格买这个“成长”？这时候就需要看投资者的专业水平了，要观察企业能发展多少年——是周期式成长还是持续成长，利润涨了现金流涨不涨？大家通常对1-3年的短期成长特别看重，出价过高；对5-10年以上的长期成长或者非线性成长往往比较忽略，出价不高。所以说成长是最大的价值，越超长期成长越能买到物超所值，想想茅台或者腾讯就明白了。

专业机构投资人如何进行赛道的选择和优质公司的筛选？

我们需要从噪音中找到信号，要选择比买房能获得更好回报公司的股票，要选未来10年投资年化回报在15-20%以上的好公司。从公司的角度来看，需要寻找有护城河的公司，也就是有品牌、规模经济、高客户转换成本、网络效应的公司。另外，需要从人的角度来选择公司，企业家和管理团队需要有进化力，有能力和格局带领公司不断发展，这是公司的核心DNA，有助于在投资将决未决之时进行判断。

所以选择赛道和筛选优质公司就好比要找一个长长的雪坡，积满厚厚的雪，然后有一个以创始人为核心形成的雪球，雪球越滚越大，越大越快。

如何进行基本面的研究和跟踪？

我是一级市场PE投资出身，曾任职于贝恩资本、TDF风险投资，因此从一级市场的实践经验角度，我强调从产业角度深入调研，做中长期投资和跟踪。因此我们银杏环球也是采用类PE的研究方法，科学且深入地研究个股，并且将研究力量和时间集中在所选行业的龙头企业中，竭力做到和行业专家、公司管理层一样了解其所在的商业领域。

如何进行股票的定价？

能够影响价格因素有很多，我连续八年参加巴菲特年会，每年都会有股东问道关于估值、价格之类的问题，这实际上是很难计算的，但有一点是肯定的——估值定价的过程是一个不断接近真实的过程。

在我原创的“段位论”中（见银杏环球资本第一届投资人年会精华分享），股票的定价属于投资的初级阶段，是定量分析，需要投资人能够仔细保守地计算价值。具备定量分析的能力后，三段以上是投资的定性分析。我们会在比较中进行判断，综合企业大股东的DCF、一级市场和并购市场的价格，再确定小股东的股票定价。

如何看待趋势和适当的泡沫？

此次A股整体估值的回落主要是受到挤泡沫和中美贸易争端的影响，其次就是中国经济支柱产业的切换造成相关行业和标的公司的估值大幅回落。当然，很多好公司也被错杀。对于短期的股价波动，我们应该看淡、看破、看开。

买卖决策在这种情况下需要根据公司的质量，进行区别对待和灰度处理。股市的泡沫是有心理学和数学基础的，阶段泡出现后可以适当卖掉部分好公司的股票，但好公司终究会被市场认可，所以一旦价格回调时要记得买回来，甚至买得更多。

在当下的分化结构下，整体的低估和局部的高估带来潜在的投资机会还是潜在的风险？

机会大于风险，毕竟总体估值是偏低的。最大的机会在于还没有被市场所认知，甚至是被错杀的一些板块，比如年医疗股受到医保控费的影响也是大跌过的，科技、制造业的股票在今年中美贸易战中也是被误伤的。银杏的投资策略同样适用于这种分化的结构行情——重在抓住长期的投资收益，避免受到短期波动的干扰，进行逆向投资布局。

以上观点、结论和建议仅供参考，不构成对任何人的投资建议，建议投资者谨慎判断。

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