多么痛的领悟价值投资，考虑了技术和客

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价值投资，除了技术、客户，还有供应商

一年前，你若问我，通信行业的分析框架是什么？我会脱口而出三个词：技术、客户和市场。一年前，你若问我，通信行业上市公司的护城河怎么看？我会脱口而出五个字：技术和客户。

逻辑没毛病。因为，通信行业有两大特征，一是技术性；二是周期性。技术性是说，驱动行业发展的核心动力是技术进步（这个零售、消费、食品等行业的区别很大）；周期性是讲，技术进步引领的技术更迭有一定周期（以无线通信为例，从1G到4G大概每十年一个周期）。这俩特征，决定了通信行业研究的侧重点是技术升级、技术升级带动的产业链格局变化、以及行业细分市场增长空间的测算。进一步考虑投资标的时，再分析一下公司的技术准备度和大客户关系足矣。

依照建立好的分析框架，刚做行研实习的时候，写过中兴的深度报告。核心逻辑就是从技术、客户和市场三个角度出发，得出中兴将成为5G受益标的，市占率和业绩大幅提升的结论。

然而，一年后的今天，你若问我，通信行业的分析框架是什么？我会严肃认真地回答：技术、客户、市场和产业链上下游分布格局。你若问我，通信行业上市公司的安全边际怎么看？我会严肃认真地回答：技术、客户还有供应商。

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中兴“黑天鹅”事件，多么痛的领悟

一年前与一年后，分析框架这般变化，源起于上周中兴发生的“黑天鹅”事件。4月16日，美国商务部以中兴违反双方在一年前达成的和平协议为由，激活对其做出的“出口禁令”，禁止美国企业向其销售商品、零部件、软件和技术，时间期限为7年。4月20日，中兴董事长殷一民在对外发布会上声明，本轮制裁可能导致中兴进入“休克”状态。原因是，中兴30%左右的原材料器件进口自美国，核心产品的芯片供应对美国的依赖度更是高达60%。出口禁令一旦生效，意味着中兴面临原材料断供、厂房停产和延迟交付的危机，“休克”状态也就顺利成章了。

重点







































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