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文/股市连连看
《华尔街日报》（年6月5日）指出，价值投资者当前在美股大幅上涨的背景下迷失了方向。例如，账面价值很少能衡量出今天有价值的上市公司，这是过去尼安德特人时代的投资工具。许多价值驱动的指数在它上面茁壮成长。
当运用这个投资理念在当下会被市场所抛弃！今天的“平台经济”（当下网络热语）通常是基于大脑而不是体力，基于市场需求的思考而不是工厂空间。股票回购会导致上市公司每股净资产减少，但另一方面如果上市公司业绩稳定增长，这会导致每股收益会被回购增厚会相对明显，这会提升股票的股价。
那些使用账面价值的人必须不断调整股票回购导致减少的账面价值规模从而计算“新的净资产收益率ROE”。但这是困难的，当然也是不够精确的。高账面价值往往可能包含许多沉没成本，这些资产将永远不会收回，比如搁浅资产。监管者可以帮助投资者监管上市公司的行为，但不是说投资者就能够规避遇到搁浅资产。
我们是价值投资者，然而我们总是需要把账面价值与相对的股票市场价格强弱相结合，因为这两个数据中的每一个都对我们很重要。这两个数据比遭受价值陷阱的美国明星基金经理比尔·米勒的投资策略更符合价值投资的理念。
在一个风险调整的基础上，价值投资的收益率能打败他在标准普尔指数上的壮举（比尔·米勒创造了从年到年连续15年基金收益率击败标普指数的空前纪录），一直持续到到年他的基金的表现才远远逊色于标普指数。
但他有正确的想法。如果价值投资者没有正确的投资逻辑，就一定会输。比尔没有试图用后视镜的方法来指引投资。例如，比尔·米勒在很多人还没注意到亚马逊时就深入分析并挖掘了亚马逊的投资价值。现在亚马逊可是美股历史上的大牛股之一！然而他投资生涯还是在年的金融危机中遭受滑铁卢。
比尔·米勒的职业生涯是年金融危机后在押注住房（金融业）复苏过早导致遭受价值陷阱的。嗯，这说明过度自信会影响我们所有人，过去市场的基金大神比尔·米勒也没能例外！
《华尔街日报》说：“价值股——传统上，消费品主板公司、基本材料公司和大制造商等的股票在美国股市的近9年期大牛市中一直处于停滞状态。代表大市值股票的罗素指数在年截止到目前上涨了4.35%，但是这是过去11年的第十次该指数跑输其他指数的6.9％以上”
价值投资只包含三个组成部分：
（1）能够相对于每股股价产生大量的自由现金流量，并且最好是以可持续的速度增长。
（2）股东管理团队有效的管理，不占上市公司其他股东的便宜。
（3）管理层愿意聘请最优秀的管理人团队，并且公司专注于潜在有用的项目，同时是在管理层的能力范围内。英特尔，谷歌Alphabt，微软，甲骨文ORCLE，苹果，这些公司在过去很长的时间，它们的价值都被低估了。
长期业绩增长预测一直都是估值的一部分。如我们注意到，我们需要挖掘出同行业具备更加积极强势走势的上市公司-前提是你必须正确的估值。在今天的资本市场舞台上，具有中心价值，在行业内具有良好的相对优势，将成为价值投资者建仓购买持有股份或增加现有的权益头寸的选择。
美国共同基金教父创建的先锋领航VANGUARD基金的新兴市场指数ETF基金，联邦国际快递FdEx公司，麦格纳国际公司，伊士曼化学公司，很多价值投资者都持有这些公司的股份，到目前为止收益非常可观。
财报中业绩增长的数字最终会告诉你谁正在做正确的事，谁不正确。你通常需要耐心等待。提前预测业绩增长最好的情况也不一定能赚到钱，然而最坏的情况却是是资本永久性损失。巴菲特在这一方面经常做得很好;比尔·米勒有时候也做得不错，但更多价值投资者通常不能对上市公司业绩增长预测做得很好。幸运的是，我们能够提前知道我们在这一方面的局限。最终这也是我们这些年能够在股市上取得成功，洽洽也有这一方面的原因。
“一个人必须知道他的局限性”
意识到你所不知道的事情真实存在，并且意识到有些事情你将永远不会知道是高度确定的，这如同你所知道的一样重要，马克吐温的名言。
这让我们看到了今天繁荣的美国股票市场正在发生的事情，我们认为我们“明白了”。今年1月份市场开始抛售。然后呢部分投资者卖掉手中的股份，然后经历了一个常规行情回调过程，现在看起来是又像要突破。但在价值投资者看来，当前美股市场被高估了。
但是，价值投资者包括巴菲特在当前美股估值过高的情况下依然持有股票的原因，我们认为有下面的原因：
了解市场后期的走势，上市公司不断回购自家股票实质缩小了市场的规模从而有望进一步推动股价，意识到经济长时间缓慢的复苏会使股票牛市持续更长时间。在当前美国流动性的背景下（强势美元货币政策，全球资本回流美国趋势不可逆转）会逐步导致估值增速快于企业基本面业绩增速，同时流动性偏好正在转向股市。
预期全球和美国经济和收入将有所改善——即使是非常适度的速度，美国上市公司管理层保持股息收入增长的愿望不断上升，到目前为止现金回报率甚至比不上股票股息回报，多数投资者期待资产增值的情绪有助于市场进一步受到支撑，没有直接的债务问题，担心美国之前大规模的宽松货币政策通货膨胀很容易演变为严重的价格膨胀。
看到与美国股票相比缺乏明显机会的、有竞争力的投资替代市场品种；意识到全球主要经济体的政府这一次真的决心锐意改革；尽管特朗普所带来的希望正在消退，恐惧正在上升，但减税和监管放松已经出台相关政策，这对股市是相当的积极性影响。此外，尽管欧洲央行暗示将很快停止，但欧洲央行和日本央行仍在实现宽松货币政策；
我们目前的对于美国股票市场的认知是基于心理学和经济基本面的。部分投资者可能不同意。对于那些习惯于自己投资舒适区域的投资者来说，这样的结论无疑是打破他们的认知与违背他们过去的做法的。但现在的美股市场也是真正价值投资者的不舒适区域，体现为与过去的认知不一样！不过部分真正的价值投资者思考后会继续持有股票，上面也是他们继续持股的理由！
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