巴菲特的价值加成长性投资

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巴菲特之所以能获得如此巨大的成功，原因之一就在于，他总是能抓住问题的关键所在。

巴菲特并不推崇复杂的数学模型。他亲自撰写的书面材料中曾这样写道：“成功的投资并不需要投资者必须掌握贝塔（beta）、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或者新兴市场这些复杂的理论。”有了这句话，我敢肯定，即使读者对金融数学一窍不通，也能读懂这本书并从中受益。与巴菲特的观点相同，我的经验也证明运用数学模型选择个股并不是很有用。相反，有时这样做反而有害，因为它会让你对自己的投资能力过分自信。

最成功的投资回报来源于那些通过幸运机会或者良好感觉偶然找到的公司，这些公司在过去的几年时间里，销售收入和利润远远高于行业的平均水平。

费雪的投资哲学通常被我们称为成长性投资，他的理念是发现那些著名的公司并且不管市场如何波动，一直持有这些公司的股票。成长性投资指的是投资那些预期收益率会在相当长的一段时间内，而不是只在某个季度或者某一年里，高于平均收益率水平的公司股票。当人们考虑投资成长性股票的时候，他们总是会想到微软、英特尔、思科和其他公司。尽管很多成长性股票都来自高科技行业，但并不是所有的成长性股票都来自这里。可口可乐、沃尔玛和星巴克就是为数不多的、非高科技行业的成长性公司的代表。因此，投资高科技行业并不等同于成长性投资。巴菲特投资可口可乐公司，更多的是成长性投资，而不是价值投资。

成长性投资是比较难的投资决策，其原因就在于它不是建立在诸如市盈率或市价与账面价值比率等定量分析工具的基础上。本杰明·格雷厄姆指出，成长性投资之所以困难，主要有两个方面的原因：第一，价格可能已经反映了潜在的成长性。事实上，在绝大多数情况下，当投资者认为市场行情即将上涨时，价格上涨的速度会更快。年年初，尽管股票价格已经下跌了30%，谷歌公司的市盈率仍然高达30倍。而在之前表现不错的三年时间里，市盈率则更高。第二，投资者关于未来的判断可能是错误的。不过，如果投资者是根据对公司未来发展的正确判断而选择购买这家公司的股票，成长性投资的收益则会非常高。

我要先从为何不去确定高成长性公司股票开始说起，因为如果你一直都在考虑价值投资，这一点就显得特别重要。当你发现某家公司可能会在未来的很多年里突飞猛进地成长，你就没有必要立即考察该公司的基本财务状况。不要过分强调基本面。换句话说，当你开始考虑成长性股票时，就不要考虑市盈率指标的历史情况，或者你曾经在商学院学习过的任何定量分析的指标。如果你开始考虑这些传统的财务指标，你就会按照价值投资的方式选择股票，那你就有可能永远都选不到成长性股票。如果当微软、沃尔玛或家得宝（HomeDepot）刚上市的时候，你就考察这些公司的基本面情况并以此作为投资的标准，那么你肯定不会选择这些公司。即使你知道它们都是值得信赖的公司，你也可能会错失它们的潜在成长带来的超额收益。我并不是说传统的财务指标不重要，我只是建议你不应该只是通过运用这些传统的财务指标，来确定某家公司是不是高成长性公司。

促使股票价格不断飙升的最重要的推动力是公司收益的增长。公司未来收益的增长情况通常取决于过去收益的增长情况。为了让自己确信，你有必要认真看看那些业务记录，想想那些认真学习的学生或者努力工作的同事们。你会发现，那些连续好几个学期成绩都很优秀的学生，在接下来的学期中仍然有很大可能继续取得好成绩。同样，那些平时在工作中表现优异的员工仍然有可能在接下来的时间里，继续在工作中表现优异，虽然我们并不需要用什么等级来衡量优异的工作表现。这种关系同样适用于公司。那些在过去业绩表现不错的公司，仍然有可能在接下来的几年里业绩表现良好，特别是当公司的管理人员维持不变时，这种结果更容易实现。可能从短期来看，这未必奏效；但从长期来看，如果你一直都很重视公司盈利的历史记录，你一定是最后的赢家。

公司收益的增长主要取决于销售收入的增长，从长期来看，更是如此。我前面提到萨姆·沃尔顿