价值投资者要做好坐冷板凳的准备

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最近科技股的表现只能用疯狂来形容，像我这种没有想象力、自认为价值投资的人肯定与科技股的行情无缘了，当下科技股的估值无论你用何种理论来估都没法估了，所以科技股泡沫化已经成为市场共识。

但是音乐到要停止的时候了吗?也不一定。大量资金还在加速涌入科技行业，科技股ETF认购规模不断刷新高，新的科技股ETF不断备案，新的基金不断发行，今天睿远发的基金认购额竟然超过亿，市场真的不缺钱。

而这些新发的基金肯定会有很大一部分会流向所谓的科技行业，然后进一步推高科技股，然后又一批资金追涨，直到大妈告诉你买哪只科技股的时候，增量资金才到头，行情可能才会结束。

当然聪明的投资者都知道这是一个击鼓传花的游戏，但是炒作也需要共识，券商研报充当了这一角色，不断的挖掘题材概念和标的。

当然炒科技股或者做趋势投资并不代表就没有贡献，虽然这背后更多的是社会财富的转移，但是科技股的泡沫再加上再融资新规就不一样了，不得不说领导在下一盘很大的棋。

当前科技股的炒作方向显然与国家意志方向一致，半导体、新能源、5G等等，随着这些行业估值不断升高，再加上融资新规，这些上市公司可以募集到足够的钱来发展主业，虽然现在对标美国的科技公司不怎么样，但是有了足够的钱可以挖到优秀的人才，可以通过收购相关标的弥补技术不足，从而实现加速追赶，这就是索罗斯反身性理论里的股价上升反作用于基本面。

另一方面，二级市场的超高估值会带动一级市场资本不断涌入套利，客观上也会催生新的科技公司的诞生，实实在在的促进产业的发展。

虽然更多情况下是绝大部分公司在炒作之后会一地鸡毛。90年代末美国的互联网泡沫的就是前车之鉴。

在年美国经济复苏的背景下，美股开启了一轮牛市（我们这轮牛市其实从17年左右就开始了，只不过是价值股牛市，创业板大家都认为随着注册制会跌破一千点）而在牛市后期，领涨板块是年由总统克林顿提出并上升为国家战略的互联网行业（我们这边从19年下半年开始转为创业板牛市）。

在年1月2日到年12月31日期间，纳斯达克指数从.28上涨到.35，涨幅达.82%，同期标普的涨幅为.67%。

到了年，由于亚洲金融危机，美联储降息应对风险。在低利率环境下，股票市场加快上涨，纳斯达克指数从数从年1月2日的.1上涨到年3月10日的.62，涨幅达.5%，这一时期标普的涨幅仅为43.76%。

当下我国也是利率不断下行，流动性泛滥，而实体很难找到投资机会，资金不断脱实向虚，同时半导体行业上升到国家战略，而蓝筹股估值普遍比较合理，因此资金选择靠梦想支撑估值的科技股是可以理解的。

不过我们也要清醒的认识到一将功成万骨枯。泡沫的破裂是相当惨烈的，在纳斯达克泡沫破灭的过程中，多达家美国互联网公司倒闭。大量的企业由于产品和商业模式被证伪，逐渐走向衰落，当然也走出了像亚马逊，谷歌等巨头。

价值投资者要做好坐冷板凳的准备

科技股炒作的过程中，风险偏好不断提升，银行、保险、白酒甚至大部分消费股都会跑输大盘。价值投资者要做好坐冷板凳的准备。

巴菲特在九十年代的互联网泡沫时期也坐过冷板凳，年夏天，《时代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”

巴菲特当时是网络股最大的看空者之一，但是从年下半年开始，网络股好像成了唯一的热门股。可口可乐？酸奶女皇？听起来似乎是上上个世纪的名词了。

伯克希尔的股价在一度下跌40%，这自八十年代以来还是头一次。搞的老巴都要出来解释自己为什么不投科技股：

他说，投资决策的关键不是看一个行业可以给社会带来多大的影响、可以增长多少，而是研究特定公司、资产的优势和持续性。

巴菲特举了两个行业的例子，一个是飞机，一个是汽车。这是两个好行业，却不代表它能让你赚钱。

以汽车为例，美国历史上总共诞生过家汽车制造商，它们的产品极大地改变了生活，然而到了今天，家只剩下3家。飞机行业的命运也是一样的。

有意思的是趋势投资大师—索罗斯从年开始看空科技股，并将此视为东南亚金融危机之后的又一个攻击对象。事实上，他几乎差点摸准了市场的脉搏，因为科技股在年暮春出现了一次回调，亚马逊等涨幅最凶的网络股一度大跌50%。

但是网络股的整体形势仍然走强，到了夏天，失地已经基本被收复了。看到市场风向不对，索罗斯很快反手多头，并在年末至年初取得了极好的战果。可惜的是，他似乎没有赶上市场最后疯狂的时刻抛出股票，结果在3月中下旬的暴跌中损失惨重。

年4月28日，在网络股已经不可能于短期内恢复元气的情况下，索罗斯宣布量子基金清盘。

回顾这段操作，就连索罗斯这样的趋势高手都因为在互联网泡沫中流连太久而损失惨重，作为一个散户又有何自信能按时离场呢？一年翻三倍的很多，三年翻一倍的很少，超额收益最后只能来自认知的变现，把这句作为坐冷板凳的心经吧。

本分