重阳投资总裁王庆：当前市场下行风险不大，因为我们现在的宏观环境和年下半年，尤其是与年三、四季度市场承受最大下行压力时非常不一样的。市场如果有下行压力的话，下行空间是比较小的。相反我们认为市场上行空间要比下行空间要大，系统性机会大于系统性风险。
基金大咖说：
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腾讯财经邬川
经过年初一波猛烈上涨，上证综指近半年一直围绕点上下震荡，但以茅台为代表的核心资产股价却屡创新高，指数与个股的分化效应日益明显。
投资者对于后市的犹豫情绪渐浓：四季度是否还能追高核心资产？结构性行情又能持续多久？
作为市场中重要的参与方之一，以获取绝对收益为目标的私募如何看待目前的分化行情？核心资产是否从流动性溢价走向流动性泡沫？
对于市场的热议话题，腾讯财经近日专访了重阳投资总裁王庆。
他就宏观经济、后市行情演变、去杠杆进程、外资如何影响A股、下一轮核心资产布局、择时难题、价值投资内核、被动投资大热等等市场关心的议题给出了见解。
对于机构扎堆白马股、“报团取暖”，以追求确定性溢价的现象，王庆也作出了相应的预判。
在他看来，随着经济未来周期性发展前景的确定性越来越高，越来越明朗化，这种对于未来不确定性的担心也会降低，从而也会减少对当前所谓确定性过高溢价的现象。
“当前来看核心资产的投资价值，性价比肯定是已经大大不如六个月以前了。”他提醒道，投资者需要在结构性行情当中捕捉结构性机会，同等重要的是要规避结构性风险。
此时外部环境也不同于年初，欧美发达经济体的国债收益率趋近于零，各家央行也纷纷加大降息力度，资金正流向权益市场。
A股作为发展中国家最大的资本市场，加之估值目前处于底部区域，对于外资的吸引力愈加强烈。
历史的K线图表明，股票走势会向阻力最小化的方向演进，目前国内外的宏观环境，正推动资金向不同资产进行再次分布。
王庆认为，大类资产配置同样也会朝着阻力最小方向的变化—越来越倾向于权益类投资产品。
他起步于IMF的经济分析工作，此后多年在外资机构主管研究，其中摩根士丹利任职首席经济学家期间，率团队两次获得《机构投资者》评选出的亚洲区卖方研究第一名。年，王庆作别多年的卖方研究生涯，加入百亿私募—重阳投资。
在国内私募业，少有宏观研究和大类资产配置的专业团队，随着A股与外界互联互通的渠道拓宽，资金流量加大，根植本土又具有全球视野的资管机构优势不小。
（重阳投资总裁王庆）
一：制度与科技创新是经济增长来源
腾讯财经：您之前有个观点认为中国经济进入“L”型的一横，现在依然维持这个观点吗？您觉得经济未来的增长动力是什么？
王庆：关于经济增长的轨迹是“L”型，是对经济增长在转型升级过程中下台阶形象的描述。中国经济转型升级仍然在进行时，这个过程还没结束。
中国经济增长最根本的增长动力是要素投入和创新。中国经济经过改革开放之后30年的快速增长，其中很重要的驱动力是要素投入，包括劳动力和资本的投入。现在中国经济处于转型升级期，以后经济增长恐怕在边际上更多依赖创新，创新包括两个层次的创新，一个是在宏观层面，是制度创新，也就是我们通常说的改革开放。另一个是在微观层面上，行业、企业层面的技术进步，这方面需要科技投入，研发投入。这最终将成为中国经济下一阶段的增长动力来源。
（我国历年GDP及同比增长率数据来源：国家统计局）
二：去杠杆已过最激烈阶段
腾讯财经：您怎么看待现在国内金融或者是货币政策，还有现在去杠杆有一些调整和变化的空间？
王庆：年之后，在全球经济放缓背景下，中国经济经历了杠杆率快速上升的过程。其中一个主要原因是全球经济冲击下的经济放缓，我们要缓解经济放缓的压力，这种背景下的杠杆率提升有其必要性。
但是当经济转型升级下台阶已经成为确定性趋势之后，继续加杠杆维持一定增长的必要性降低，反而会带来风险上升。所以在这个背景下就有了一个去杠杆的过程，也就是在我们防范金融风险背景下经济系统去杠杆的过程。
从去杠杆的进程来讲，经历了过去两三年相对比较快速去杠杆的过程，中国经济去杠杆最剧烈的过程已经过去了。中国经济系统杠杆率的高峰也出现了拐点，接下来我们应该是进入了去杠杆进程的下半场，或者是尾声期，预计可能到年中国的阶段性去杠杆过程就会告一段落。到那时，可能中国经济系统的内在活力将会重新得以释放。
腾讯财经：在去杠杆之外，中国的产业结构也在发生一些变化，您怎么看中国产业结构的趋势？
王庆：中国产业结构大趋势变化是从过去的投资、出口驱动转化为现在以及未来的内需和消费驱动，这是一个很重要的转变。在这个转变过程中，经济增长的动力源发生变化，而且经济增长速度也会放缓。
具体在产业层面上来讲，我们经济增长动力更多来自于服务业，也就是第三产业，而更少来自于工业制造业。因为随着人们收入的提升，消费成为经济增长的驱动力，但是消费的类别也逐渐成为工业支撑，越来越向高端服务业来转变，这个转变体现为医疗、教育、卫生、甚至旅游等这类产业的发展。
所从整体上来讲，无论是从生产层面，还是在需求层面，这种结构转型都在发生，而且可能后续趋势还会更加明显。
三：国内降息方向与发达国家一致，但节奏更慢
腾讯财经：在您看来，今年中国还有可能降息吗？
王庆：中国降息的可能性是存在的，实际上中国一定程度上降息过程已经发生了。无论是我们的资金市场回购利率，还是国债收益率都已经处在下行的通道中，我们其他一些政策的利率指标也有下行的信号。
前不久的LPR利率下行的幅度比较缓慢，这也反映了我们当前在宏观调控过程当中尽量控制节奏，一方面需要调低政策利率，维持流动性的宽松，另外一方面也要顾及低利率环境上可能带来的潜在的风险，尤其是资产价格泡沫的风险，需要把握这个平衡。
在这个意义来讲，我们中国的降息节奏恐怕会比其他主要发达国家降息节奏要慢一些，但是趋势上来讲，方向上应该是一致的。
四：A股现在是积极布局时，下行风险不大
腾讯财经：在去年年底您提出了A股是最后一跌，之后A股从点一路反弹到现在。您如何看第四季度，以及明年A股的走势？
王庆：当前市场下行风险不大，因为我们现在的宏观环境和年下半年，尤其是与年三、四季度市场承受最大下行压力时非常不一样的。我们现在的去杠杆政策也在调整，资本市场整体的制度环境也更加有利，再加上国际大背景是美国联储去年加息，今年降息，这些环境因素的变化使我们现在的环境跟去年的环境相比迥然不同。我们认为市场如果有下行压力的话，下行空间是比较小的。相反我们认为市场上行空间要比下行空间要大，系统性机会大于系统性风险。
但是我们更倾向于认为这是更明显的结构性行情，结构性机会将更加丰富，而且后面有可能结构性行情会进入轮动期。投资的机会还是挺多的，作为专业投资者，在这个时点上应该是积极布局的时候。
（全部A股（非金融）（整体法，剔除负值）数据来源：WIND，国金证券研究所）
五：白马股抱团来自确定性溢价，性价比不如年初
腾讯财经：从今年年初以来以茅台为代表的白马股，屡创新高。市场认为这是机构抱团不断追求确定性回报的结果，您认为接下来抱团现象还会持续吗？
王庆：今年以来，一些所谓核心资产的表现比较亮丽是有原因的，一方面，投资者从经济长期发展角度，对于中国经济转型升级中消费引领的长期判断是笃信不疑的。
另外一方面，从短期来讲，相当一部分投资者对中国经济的周期性增长前景信心不足，正是由于对经济前景的不确定性，反过来对于一些确定性标的给予溢价，核心资产所谓的抱团取暖是在这个背景下发生的。
但是在我们看来，随着经济未来周期性发展前景确定性越来越高，越来越明朗化，这种对未来不确定性的担忧也会降低，从而也会减少对当前所谓确定性过高溢价的现象。当前核心资产投资价值的性价比上已经大大不如六个月以前了，我们在捕捉结构性机会的同时，更要注意规避结构性风险。
当结构性行情有可能进入轮动期，与其继续追捧已经被市场充分挖掘的核心资产，不如提前布局下一轮核心资产。
六：下一轮核心资产在哪？同行业北京那治疗白癜风中科健康中国重要影响力人物
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