兴业基金丁进长期价值投资,转债收益增强

摘要

丁进早年从业经历丰富，长期从事债券市场的研究以及投资工作，对转债有十年以上投研经历。基金经理重点现管产品兴业收益增强为固收+产品注重绝对收益，通过长期持有价值蓝筹、择时利率波段操作、优质城投骑乘以及双低转债增强等策略多元化组合收益。

基金经理概况

丁进：理学硕士，11年证券从业经验，6年投资经理经验。年2月入职兴业基金管理有限公司；年5月至今任兴业基金管理有限公司基金经理。根据该基金经理专业背景和研究背景来看，长期从事债券市场的研究及投资工作，对信用转债均有涉及，主要集中在固收市场。

正文

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主要业绩回顾

丁进目前管理的基金有9只，总管理规模为.84亿，主动管理基金规模为.84亿，其中单独管理的固收类基金有6只，总管理规模为.38亿。

目前管理的债券型基金中任期管理时间最长的是兴业收益增强，为二级债基，最新管理规模为4.59亿，管理时间6.1年，任期回报44.50%，年化回报6.47%，同期基准收益23.79%，管理期业绩同类排名非常靠前，管理期收益大幅超越基准。

所有管理产品所有在管债券型基金在管债券型基金负债端结构

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不同市场环境下的业绩简析

在该基金经理目前管理的债券产品中，仅有两只产品管理至今满5年，其余产品管理时间较短未经历完整债券牛熊，而兴业年年利作为定开债基其投资策略与日常开放债基有较大差异。从分析有效性考虑，后续仅重点分析兴业收益增强A一只基金。该基金经理无胜出市场风格，无落后市场风格，牛市从未有落后行情。需要注意的是，将年的震荡行情剔除后，基金经理在其余市场风格区间排名均在50%以上；综合来看该基金经理偏重组合的进攻性，兼顾了一定防守，是比较适合底层配置的品种。不同风格区间下基金胜出落后情况

不同风格区间下基金排名

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管理期年度金融数据

兴业收益增强管理期最大回撤5.19%，整体回撤控制较好；波动率位居同类中游，夏普比例在同类债基中非常靠前。根据Juniper基金研究平台数据显示，除了年和年外兴业收益增强年度业绩排名均位居同类业绩排名前三分之一，持续战胜市场实现超额收益。需要注意的是，自年以来该基金波动率排名有一定下降，结合业绩表现来看基金经理在年后加强了对产品波动的控制。

兴业收益增强管理期年度业绩表现

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持仓风格分析

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产品总体策略

大类资产配置上基金经理股票仓位中枢为15%，通过灵活调节转债仓位参与权益行情；债券仓位中枢88%以信用债为主，主要通过城投适当参与信用下沉，利率债方面择机通过长端利率参与波段操作。

从券种持仓偏好来看，该基金经理管理品种为债券均衡持仓、股票沪深持仓的风格标签，表明基金经理债券持仓配置较为均衡，在权益品种配置中更偏好沪深大盘股。

信用债方面兴业收益增强有一定信用下沉倾向，重仓券种涉及城投以及过剩产能，近两年主要重仓江苏浙江等地区的区县级城投；可转债方面组合采取集中化配置策略，长期重仓中低价高YTM的债性转债，近期转债弹性有一定提高；股票方面基金经理长期精选持有价值蓝筹，重仓集中度高且持有时间长，在投资上没有分散配置以及行业轮动的倾向。

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产品大类资产配置情况

从泛固收资产（债券+ABS+转债）的角度来看，该基金经理没有配置ABS的习惯，有配置转债的习惯。

从债券仓位来看，兴业收益增强在同类二级债基中水平低；从仓位分布区间来看，债券仓位变化较大，在69.32%-.62%均有分布；从权益仓位来看，产品权益仓位水平高；从仓位分布区间来看，权益仓位大幅变化，在0.84%-66.92%均有分布。需要注意的是，兴业收益增强自年起信用仓位总体呈下行态势，利率仓位与权益仓位波动显著增加，近期在投资策略上更加注重久期择时与权益增厚。

兴业收益增强大类资产中枢

基金债券仓位分布情况

基金权益类资产仓位分布情况

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个券个股持仓偏好

从券种持仓偏好来看，该基金经理管理品种为债券均衡持仓、股票沪深持仓的风格标签，表明基金经理债券持仓配置较为均衡，在权益品种配置中更偏好沪深大盘股。该基金经理重仓债券最低评级为AA-，剔除转债后重仓债券信用最低评级为AA；从重仓债券来看有一定信用下沉倾向，重仓券种涉及城投以及过剩产能。

从重仓债券来看，基金经理长期偏好重仓城投来进行信用下沉，仅在年三季度持有了较多过剩产能债。从区域来看在年前基金曾重仓持有吉林、新疆等省份的地级市城投，自年以来城投债主要集中在江苏浙江等地区。

兴业收益增强资产配置偏好

从重仓持股来看，基金经理重仓集中度与长期持有比例高，会对看好的行业及重仓个股长期持有。根据基金季报数据显示建仓期以来基金前十大持股集中度均值为16.17%，显著高于同类平均的9.51%。根据季报前十大重仓持股显示，自上任以来基金经理在23个季度合计持有了61只重仓股，平均持有时间在三个季度以上。基金在年前长期持有碧水源、格力电器和长安汽车，年以来长期持有南京银行、江苏银行和美的集团。根据半年报股票行业分布来看，产品长期重仓银行作为权益底仓，在年前重点布局家电汽车等核心消费板块以及地产公用等周期型行业，年以来重点布局医药科技电子等成长型赛道。综合来看基金经理长期精选持有价值蓝筹，重仓集中度高且持有时间长，在投资上没有分散配置以及行业轮动的倾向。

管理期兴业收益增强股票行业占比

从重仓转债来看，基金转债持仓集中度高且持券个数有限，采取集中化配置策略。需要注意的是，该基金长期重仓债性较强的可交换债，以年为例在传媒建筑和医药等板块的仓位主要源自国盛、凤凰、皖新和以岭等EB，组合整体以债性转债为主导致转债正股行业仓位无法有效反映转债组合的实际权益暴露。从组合持仓风格来看，基金长期重仓中低价高YTM的债性转债；自年二季度以来转债配置偏好有一定变化，股性转债占比增加降低组合YTM并提高权益弹性。

管理期兴业收益增强转债持仓明细

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重点主动管理操作分析

兴业收益增强管理期业绩基准走势根据上图业绩基准走势显示，基金长期业绩走势与市场同类趋同性高，主要在以下三个阶段与基准存在显著背离：1、年6月至年8月；2、年5月至年1月；3、年12月至年3月。基金在建仓期恰逢权益市场系统性回调继而被动实现超额收益，年由于在市场左侧提前加仓且主动操作频繁整体业绩不佳，基于基金业绩走势以及时效性我们将重点分析年12月至年3月间基金经理的主动操作以及超额收益来源。

年12月1日至年2月10日基金区间回报-1.43%，相较业绩基准落后4.62%在同类二级债基排名垫底。在春节前以茅指数为代表的抱团股走势强劲，基金持续低配食品饮料医药遭遇集采且电子通讯持续回调，综合来看投资风格不契合市场风格导致基金股票持仓阶段性表现不佳。转债方面由于鸿达转债的负面舆情导致市场短期错杀中低价债性转债，此外中证转债中沪深以及抱团股占比偏低指数与中证的相关性更高，两者叠加导致基金转债持仓整体表现不佳。

年2月18日至年3月23日基金区间回报2.18%，战胜业绩基准4.52%在同类二级债基中排名非常靠前。春节后转债估值修复股票交易通胀利好重仓持有的银行周期等板块，此外结合基金季报观点基金经理在1月底转债市场底部有择时加仓操作，据测算在2月初基金转债仓位应在50%以上，估值修复叠加基金经理主动操作实现超额收益。

End

研究员：周禹农

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完成时间：年07月01日

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