安洁科技的投资价值分析

私募小龙女，毕业于清华大学经济管理学院，师从金融工程量化投资朱教授，10年证券投资经验，4年基金经理职业经历，目前为清融智投资产管理有限公司总经理兼投资总监。个人主要侧重于基本面分析，技术分析，价值投资。公司团队有一批清华技术男擅长量化投资。欢迎大家一起讨论个人投资及量化策略！

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今天我们要详细分析一家新的上市公司的投资价值，本文观点只代表作者个人意见，不形成投资建议，投资有风险，参与需谨慎。买亏了的请不要给我留言，谢谢！

大概每年我都会挑几个比较有代表性的公司进行详细分析，清楚地看公司的投资价值。也在不断的研究和实践中更好地提升投资能力

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今天要分析的是安洁科技，希望它未来也能有较好的市场表现！

一、公司基本情况

苏州安洁科技股份有限公司成立于年12月，总部位于江苏省苏州市吴中区，年11月在深圳证券交易所上市。公司是全球消费电子行业内外部功能性器件的重要供应商，现有员工多人。专业为智能手机、台式电脑及笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备和智能家居产品等中高端消费电子产品和新能源汽车提供精密功能性器件生产和整体解决方案。主要产品包括：粘贴类、绝缘类、缓冲类、屏蔽类、遮光类、散热类、导电类和光学胶膜、触控面板、视窗防护玻璃、精密金属零件等。它的产品就是下面这些类似的

公司的主要战略为收购其他产品供应商以扩大自己的产业链和产业规模。影响当期业绩和股价的最近的一笔收购是年年初购买威博精密。这家公司成立于年3月11日，拥有三万多平方米自主产权的工业和生活园区。下辖“惠州威博工艺有限公司”和“惠州捷凯科技有限公司”，目前拥有多人的团队。主要从事研发/生产/销售手机、电脑、可穿戴技术产品及其他数码电子产品的精密配件；新材料的开发；粉末冶金、液态金属、压铸等新工艺技术的研发与应用。它的产品是下面这一类

而两家公司的客户布局不太一样，安洁科技主要是出口到美国的全球性大企业，是一只 外企的供应商，而威博精密恰好主要客户全是中国本土的手机生产厂家。

收购时微博精密资产占总资产的约28%，年-11月威博精密精密净利润1.7亿，安洁科技自己3.6亿元。

总之：可以看出完成收购后的安洁科技，从战略层面讲是一个比较好的收购标的。主要的产品内容以及主要的客户都很互补。威博精密拓展了金属件这个产品门类，并且主要市场为国内手机厂商。这样安洁科技原有的产品可以依赖威博精密的渠道进到国内手机厂家的供应商；同时也可以把威博精密的金属件打进海外客户的市场。从战略层面讲是一个有价值的收购。

二、电子消费行业现状

不论是原有的安洁科技还是收购的威博精密，他们其实都是在电子消费行业里面。得益于过去几年智能手机的快速增长和渗透，电子消费行业的公司也得到了长足发展。然而到近两年，智能手机的覆盖已经接近饱和，但从消费市场的角度来说，已经缺乏了成长性，主要是存量博弈的市场。但是在整个智能手机竞争格局中越来越多的中国本土企业脱颖而出，相关的供应链也会跟随利好业绩。

手机市场竞争激烈，用户越来越向龙头品牌集中，通过看-的手机销量排名和 的二季度销量排名，可以看到，当前的全球手机品牌越来越集中于5大公司。而这5大公司中市场份额 的是三星，其次是苹果和华为，而增长最快速的当属华为和小米。可以说拿到苹果、华为、小米的供应商的公司应该都是有前途的。安洁科技目前都是满足的。

目前整个市场的消费情况看是偏冷的。手机销量已经连续几个月出货量下跌，7、8月国内手机出货量、.5万部，同比下降14%、20.94%。8月较7月销量环比下滑11.85%，9月再次探底。不过，尽管国内手机销量仍处底部，但是手机厂商明显加大了市场推广力度。7月总计公有92款新机上市，同比增长%，该数据已连续3个月增长。而且AI、人脸识别、3摄像头等新技术开始全面应用，产业链有望复苏。

受整个市场的增速放缓+销量下跌的影响，智能手机供应商都跌成得很猛，大部分都跌掉了2/3，只剩下 价格的30%，不过比较一下还是安洁科技跌得最狠。。。

事出成妖必有因，安洁科技之所以跌那么多，主要源于这次收购之后，威博精密没有完成对赌业绩，形成了商誉减值有关。

三、财务分析

安洁科技目前的财务状况可能是很多投资者比较迷惑的。主要源于当初收购威博精密之后又业绩对赌和补偿方案。在收购之前安洁科技的利润其实还是很亮丽的，14-15年是公司业绩的爆发期，但是16年增速就放缓了，跟我们上面所说的市场容量增速放缓吻合。可能也因为这个原因公司才会战略上寻求投资并购来完成公司的壮大。

这个时候他发现了一个近两年增长迅猛的一家公司，就是威博精密。这家公司的收入、净利润都是打着滚的翻番增长。主要原因是手机这几年开始流行金属后盖和配件了，以前的很多是3D模塑的，一个消费趋势的变化使得这家公司抓住了机会，盈利大幅增长。收购前的的当期净利润1.7亿，所以双方都认为按照这个发展速度，后面三年的盈利可能真是不得了了！

于是乎，双方一拍即合，作价34亿元收购了这家公司，并且承诺未来的三年净利润分别不低于3.3、4.2、5.3亿，总共三年承诺了12.8亿的业绩。所以按照这个预期的话，34亿的作价也不算贵，市盈率不到10倍收购的这家公司。

对比A股上市公司里面，跟威博精密生产类似产品的公司的市盈率，平均50倍来说，安洁科技认为自己捡了便宜了。但是这家公司的净资产很少，只有3.6亿，所以基本是9倍溢价买的，当时还遭到证监会的询问函了。收购后，除了3.6亿计入有形资产外，另外的接近29.8亿记作商誉。

总之，这起收购是用高价买了一个净资产不多的公司，但是当期净利润不错，并且从之前三年业绩来看成长性超级高的一家公司。估计安洁科技花34亿主要是看重他的成长速度快。

但是收购的风险依然存在，毕竟这个对赌业绩真是不低，所以当时又设定了一个补偿方案，如下：

上面的公式有点复杂吧，简单地说，就是你差多少业绩没有完成，你都要用当初我支付给你的现金或者股票，按照当初的价格返还给我。

比如说 期，业绩只有2.2亿元，你承诺的是3.3亿，那么缺的1.1亿元你得还给我，按照当初30元一股折成股票回购。这也相当于你玩不成业绩，当初的收购价格也就打折了。而且也就必须进行商誉减值，商誉的减值会直接冲掉净利润，为了收购后的三年净利润降低风险减小，回购股份的金额将记作营业外收入，再计入净利润。

所以你会看到年的半年报很迷惑。净利润2.37亿，做了2.33亿的商誉减值之后，扣非净利润就只有4万元。很多投资者看着就觉得这家公司完了，因为我们一般说扣非净利润是公司主营业务带来的利润，不是一次性的是有很好的价值的。所以扣非之后才4万元，说明主营业务太糟糕了。其实在这个半年报里是不太一样的，公司主营业务带来的盈利就是2.37亿元，只不过商誉减值了导致扣非利润很难看。

不过看年报和年中报其实还可以。年总净利润5.1亿，后来做了1.18亿的商誉减值，下修为3.9亿。实际上威博精密完成2.2亿，完成率只有69%；安洁自己净利润2.9亿，相较于年的3.6亿，实际上下降了20%。所以也是导致股价大幅下杀的重要原因。

年略有改善，上半年收入增长了70%，净利润增长了42%，预告1-3季度3.4-4.47亿元，预期增长0-30%。估计也是为商誉减值做的准备。消费电子一般都是3、4季度备货，所以多年都是三四季度的收入和净利润高很多。预估今年真实的净利润可能在5亿左右，回头应该年报还是会有小幅增长。所以我预估年底的eps能到0.7就不错了，按照现在的价格，PE不到20倍。其实按照现在的收入增长，20倍PE有点太低估了，对比同一行业的其他公司，这个估值也是极低的。目前所有机构预测的平均业绩年0.94，我估计都是大嘴巴瞎说的，根本达不到。别说还有商誉减值的预期，就算没有，那业绩也达不到。明年差不多。

比较好的一点是营业收入的增加幅度是可观的，净利润是多方利益方达成的共识，很容易根据管理层的需求做微调的，但是收入是客观的。而且在刚刚收购的两年，都要花费大量的资金去整合客户、项目、人员等等，往往净利润都会不好看。

四、股东增持与定增机构解禁

收购的时候有10亿元支付现金，其余24亿给的股份，募集了5亿配套资金。所以定增总共约39亿元。当时的定价是32.22元，但是事实上后面公司做过一次10转5的高送转，所以除权之后复权价格是20元。所以有时候看到股吧一些韭菜说什么机构定增32元，现在套了60%，觉得有点可笑，其实人家的成本就是20，现在13元，亏了35%。这种情况如果一个定增基金大仓位配置了这只股票，即便解禁也肯定不会卖出的。

但是如果仓位不多，人家其他仓位的股票赚钱了，而基金又到期了有人要赎回，割肉卖出也是无奈之举。但是呢，这至少说明，机构想要回本的预期是在的，上市公司让人家出血帮自己收购，总不能让人巨亏把投资大佬们都得罪了吧，所以还是会尽可能给赚钱出货的机会。

最近股价的接连下挫，使得董事长出来多次真金白银增持。根据公告日收盘价计算，我大概统计了一下董事长王春生增持的成本。他大概花了自己万吧，平均成本15.4元。

所以，懂了？现在13元的价格买进的话，前面两拨人想解套的话都必须得给你抬轿让你赚钱。

五、未来发展空间

A股的收购，真正能成功的只有20%，也就是说能达成业绩目标，并且能真的做大原来的公司的很少。整合管理的难度很大，尤其是前两年费用大幅增加更是正常。所以安洁这两年的财务状况也算正常。

公司未来的发展空间，一方面依赖于新业务的预期，比如无线充电、进入Tesla供应商。Tesla刚刚打进去不太久，所以业绩贡献还不多，单车 的价值可达美元，后面两年tesla在中国建厂，造车出货两成规模了之后，这部分还是会有所期待的。另一方面海内外供应商的协同作用发挥出来之后的营收增长。

尤其是安洁原来的业务打入国内手机厂商的话，这块潜力还是蛮大的。

总之，未来两年，如果整合好，协同作用发挥好，公司是具备高增长潜力的。这估计也是为什么有机构预测年eps1.4吧。假如出现戴维斯双击，盈利和估值都上升，到最理想的状态1.4X30倍，42元的价格还是挺有吸引力的，哈哈。（这个部分纯属yy）

六、风险

风险还是挺多的。

1，如果公司整合失败，两个边都没有管理好，可能会内耗，造成费用增加，效率下降，最终净利润不及预期。

2，还有26亿的商誉，如果威博精密业绩下行，还要进行商誉的减值。。。

3， 的影响，以前讲了苹果零件被加税了，所以苹果可能来砍价，美国公司那边的盈利会受比较大的影响。。。

4、经济恶化，人们都消费降级了，买不起 的电子产品了

5、流行趋势变了，手机厂家又不生产金属盖的了

七、技术交易层面

目前95%的持有者都处于套牢状态，股价运行还在左侧。右侧还没有出现。而且目前筹码分布很分散，股东人数基本是历史 的，所以现在基本都是散户，前一阵去调研的10家投资机构肯定还没有人买呢。要说趋势交易的话，现在应该不是好的时机。触底之后会不会底部震荡个好几个月，真不好说。不过如果按照完整的波浪来看，abc三浪基本已经完成了，现在这个时候再跌也没啥空间了。

总结，小龙女认为安洁科技今年业绩0.7比较靠谱，目前pe低估，按照业绩增长率，30倍pe不算高，初步保守估计股价目标21元，目前13元，公司高管15元增持，定增机构成本20，具备一定的投资价值和安全边际。但是各种风险需要考量。

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