我的投资方法论四问分析法文化母体价值

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我发现，我们大部分投资者，在信息泛滥时代，缺的不是牛股推荐，不是鸡汤催眠，不是鸡血投机，不是鸵鸟佛系，而是一个适合自己的方法论。要取得成功，再伟大的马克思主义也要中国化；要取得长期投资的成功，再好的价值投资理念也要中国化，甚至是个人化——要因时（时代背景）、因地（地域特点）、因事（具体问题）、因人（个人情况）制宜。

毛主席说：“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问，做投资也需要做调查，也就是研究分析。对证券投资者来说，不阅读年报，就没有发言权。不会阅读年报，同样没有发言权。换言之，做投资需要投资方法论。

我的投资方法论是四问分析法，也就是一边阅读年报，一边问四个问题：（1）这是一门怎样的生意（企业的本质、宗旨和使命）？（）这门生意是否值得投资（行业分析）？（3）如何分析这门生意（财报分析、竞争战略分析）？（4）如何给这门生意估值（安全边际、底线思维）？如下图所示：

我的投资方法论可以简化为，投资系统=“四问分析法”知识体系=文化母体/底层逻辑+价值投资。我做投资的文化母体（底层逻辑、文化基因、文化遗产）主要来自儒家思想（《华杉讲透大学中庸》、《华杉讲透论语》、《华杉讲透孟子》、《华杉讲透王阳明传习录》）、《孙子兵法》（华杉讲透《孙子兵法》）和毛泽东思想（《毛泽东选集》代表作品：《反对本本主义[教条主义]》、《中国革命战争的战略问题》、《实践论》、《矛盾论》、《论持久战》等）。投资理念主要来自本杰明·格雷厄姆（《聪明的投资者》、《证券分析》）、菲利普·费雪（《怎样选择成长股》）、沃伦·巴菲特（罗伯特·哈格斯特朗：《巴菲特之道》）、查理·芒格（彼得·考夫曼[编]：《穷查理宝典》）、瑞·达利欧（《原则》）。

儒家思想，既是学习学，又是自我管理（自我修养）学，也是领导力学，更是经营王道。《大学》说：“物有本末，事有始终，知所先后，则近道矣。”为此，《大学》列出了儒学的知识体系框架——“三纲八目”。“三纲”指的是明明德（可理解为王阳明的致良知）、亲民、止于至善；“八目”指的是格物（王阳明说“为善去恶是格物”）、致知（王阳明认为，“知”是知善恶，所以说“知善知恶是良知”，有了善恶对错的标准，才能诚意正心）、诚意、正心、修身、齐家、治国、平天下。列出框架后，更便于分清先后次序，本末逻辑。由本出发，由心出发，就是捷径，就是近道。所以，做人做事做投资，首先要诚意正心，要有正确的价值观。投资理念要正，企业价值观也要正，这是投资的出发点，也是投资第一问的重点。

《孙子兵法》讲慎战，价值投资讲谨慎投资，保本第一。《孙子兵法》讲知己知彼，“己”是自己能力圈（要懂得放弃，懂得认输），“彼”是企业基本面、行业情况、企业竞争优势（兵力原则，以强胜弱），知己知彼才能比较准确估算企业内在价值。这是投资第二问、第三问讨论的主要内容。

《孙子兵法》的核心思想是先胜后战（先为不可胜，以待敌之可胜；要能等待），价值投资的中心思想是安全边际（以显著的安全性标准寻找价值与价格的差异）。胜”就是知己知彼，就是基础工作（投资四问），做基础工作就是积累胜算，有胜算才去“战”，有安全边际才去投资，而安全边际不仅与支付价格（市盈率大小）有关。《孙子兵法》的排兵布阵讲正奇（分战法），价值投资讲资产配置（股债平衡反脆弱，投资工具低风险，交易坏公司投资好公司）。投资时，也要注意投资工具的使用，以及投资组合的反脆弱性（坚持底线思维）。这是投资第四问所要讨论的内容。

价值投资理念如何用于投资实践呢？如何提高投资水平呢？毛主席是理论联系实际的榜样，一方面继承了中国历史珍贵的遗产，另一方面又把马克思主义中国化——将马克思主义基本原理同中国具体实际（中国实践、中国历史、中国文化）相结合。理论联系实际，需要本着实事求是的精神，一切从实际出发，具体事物具体分析。离开了具体的投资环境，去谈价值投资理念，只是抽象的空洞的价投。所以，我的投资方法论也从投资的问题出发，寻找自己在中国证券市场的投资答案，在投资中学习投资，就像毛主席所说：“读书是学习，使用也是学习，而且是更重要的学习。从战争学习战争——这是我们的主要方法。”这也是王阳明说的事上磨炼（事上琢磨、事上练）。

具体而言，就是：读书、读年报、实践、总结、再实践、再总结。读书，就是让古今中外新旧知识实现关联；读年报，就是一切从实际出发，做好调查，具体事物具体分析；实践，就是事上练，从投资中学习投资；总结（读书笔记、公司分析），就是理论与实践相结合，避免教条主义和经验主义。理论+年报+实践+总结，循环往复。

用企业案例（年报内容）诠释理论，边读边用，就是我的学习方法；用分析框架（投资四问）指导实践，照着清单做投资，就是我的投资方法。具体分析流程（框架）如下：

投资第一问，这是一门怎样的生意（企业的本质、宗旨和使命）？延伸阅读：投资第一问：这是一门怎样的生意？

投资第一问，我们首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权，从企业的本质（为社会解决问题）出发，了解企业的宗旨和使命（满足顾客的需要，为顾客创造价值），回答德鲁克的经典三问：我们的业务[事业]是什么？我们的业务[事业]将来会是什么？我们的业务[事业]应该是什么？我们还可以从华与华方法讲的三个层面——拳头产品、权威专家、梦想化身，去衡量企业的投资价值。

投资第二问，这门生意是否值得投资（行业分析）？延伸阅读：投资第二问：这门生意是否值得投资？

投资第二问，我们从历史出发，了解行业的过去和现状，从而展望未来，并分三个层面来做行业分析：了解行业（行业分类、行业市场结构、行业竞争结构），了解经济（供需、经济周期、行业生命周期），了解国家（读懂中国）。

投资第三问，如何分析这门生意（财报分析、竞争战略分析）？

延伸阅读：投资第三问：如何分析这门生意（上）？投资第三问：如何分析这门生意（下）？

投资第三问，我们从竞争本质（盯住顾客，而非盯住对手）出发，用财报分析（淘汰企业）和竞争战略分析（选择企业），了解企业的可持续性竞争优势（成本领先、差异化），并遵循菲利普·费雪的成长股投资原则：（1）低成本的生产、强大的营销组织、杰出的研究和技术努力[创新]、优秀的财务技能；（）人的因素[管理层]；（3）一些商业的投资特征（高于平均水平的利润率或高于正常水平的投资回报率）；（4）保守型投资的价格。

投资第四问，如何给这门生意估值（安全边际、底线思维）？

延伸阅读：投资第四问：如何给这门生意估值（上）？投资第四问：如何给这门生意估值（中）？投资第四问：如何给这门生意估值（下）？

投资第四问，我们从安全边际出发，基于企业本质、行业分析、财报分析和竞争战略分析，估算企业的内在价值，寻找价值与价格的差异。最后做投资决策时，追问三个问题：在能力圈内，还有更好的行业或公司吗？还有更好的投资工具（如可转债、指数基金）吗？投资组合是否具有反脆弱性（底线思维）？

要做投资，需要拥有一个知识体系作为决策基础，一个方法论养成投资习惯，一个投资清单和谬误清单控制情绪。简而言之，拥有一个能够自我进化的投资系统。这个投资系统，未来依然需要积累日日不断之功，也就是终身学习。怎么学习？就是理论+年报+实践+总结，循环往复；就是理论联系实际，边读边用。

最后重复一遍投资流程：首先把证券看成是企业的一部分所有权或债权，从企业的本质（为社会解决问题）出发，选择投资的国家（产业竞争力）、行业（能力圈）、企业（可持续性竞争优势），加上择时（周期、估值），利用投资工具（主要是股票、可转债和指数基金），构建具有反脆弱性（保持底线思维）的投资组合。

注：为了简化案例分析，提升阅读体验，特地把分析框架从案例分析中摘取出来。案例分析时，经常引用的书籍和理论不多，但构建知识体系的书籍较多，阅读还在进行中，书单也在完善中，有机会另列。

00.5.17

照着清单做投资