连载价值型投资vs成长型投资

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事实却是，没有一个亿万富翁

或准亿万富翁是从这条道上混出来的。

价值型投资vs成长型投资

作者：约翰·罗斯柴尔德

译者：杨天南

一般的基金经理会以疯狂的速度买进和卖出股票，每年都会频繁交易，所有持仓股票都会换手。但戴维斯家族却保持着令人无聊的一成不变的节奏，他们自己仍然是基金的最大客户，通过卖出股票的自我节制保持税务支出的最小化。

年的时候，市场的热情令克里斯和肯一反常态地大量抛售股票。市场上的投资者不再耐心等待公司的盈利渐渐推升估价，而是事先已经将股价推高。很多股票脱离合理区间，提前达到了原本年才会达到的预期价格。既然未来的繁荣已经提前到来，何必还要等待呢？带着心中的这个想法，他们减持了德州仪器和应用材料公司的股票。

他们还削减了一些银行板块的持股，保留了一些钟爱的银行（富国银行、三五银行），但抛出了美洲银行。利率的提升减少了整个银行业的利润，不良贷款上升，收入平平。在保险板块方面，他卖出了丘博公司、好事达公司的股票。在券商板块方面，他们保留了帝杰、摩根斯坦利添惠；他们依旧持有富国银行、花旗、JP摩根、摩根斯坦利、以及AIG，这些都是谢尔比时代纽约风险基金就一直持有的股票。他们运用谢尔比的国际化投资主题思维，即兴发挥，购买了麦当劳和耐克等，但谢尔比从来不喜欢零售股。

对于克里斯的爷爷戴维斯而言，买一只股票就会拥有一辈子。在戴维斯的一生中，仅仅卖出过为数不多的股票，但他最大的赢家都来源于那些永久持有的股票。到了谢尔比这一代，在他投资生涯的大部分时间里都持有AIG，但相对而言，他几乎没有永久持有的股票。克里斯挑选了美国运通、麦当劳、富国银行、AIG和巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦公司作为永久持有的候选对象。时间终将会说明一切。

虽然伯克希尔·哈撒韦或许会成为克里斯的永久持股，但谢尔比掌管纽约风险基金时却从来没有买过这只股票。当巴菲特收购通用再保险公司时，谢尔比的基金以间接的方式拥有了伯克希尔的股票，因为谢尔比原本持有通用再保险的股票，在此次交易中获得了伯克希尔的股票（译者注：巴菲特是以换股的方式收购了通用再保险）。

无论是盖可保险的案例、还是AIG的案例都说明，如果你持有一家优秀的保险公司，实际上，最终你都是在为沃伦·巴菲特或汉克·格林伯格工作。戴维斯投资组合中持有的保险公司很多都被格林伯格的AIG收购了。九十年代，格林伯格又收购了艾利·布罗德的太阳美国公司。

克里斯看到了跨国公司的发展前景，它们可以在全球配置资产，可以在那里获得最佳的收益。在德国、日本、以及其他国外市场，他也看到了机会，越来越多的公司开始学习美国企业，并将运营现代化。尽管他本身避免直接投资于互联网，他却寻找那些网上购物和网上银行的受益者，美国运通和花旗就是两个明显的例子。

“没有一个投资者会认为自己买入股票的价格是高估的。寻求价值的实现，这就是投资。”克里斯告诉一位记者说，并由此卷入了一场没有休止的争论之中。这是一场关于价值型投资与成长型投资的争论，两边持有的观点不尽相同。

价值型投资者寻求以合理的价格购买收益（尽管对“合理”的解读或有不同）。成长型投资者愿意为未来的高收益支付明显的高价格。发展初期的公司，即便没有盈利，也会因为人们对于未来可观结果的预期而获得高溢价。在每一个具有前景的公司开始之初，投资者都希望发现下一个微软、沃尔玛、思科、或家得宝。

鉴于像微软这样快速成长公司为其创始人所创造的惊人财富，你一定会认为投资于价格高昂、成长快速的股票，会使一些选股者荣登美国福布斯顶级富豪榜。然而，事实却是，没有一个亿万富翁或准亿万富翁是从这条道上混出来的。戴维斯和巴菲特十位数的身家都来自于价值阵营，他们以合理价格购买成长。

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