由华为被制裁谈半导体行业股票投资价值

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年5月，美国制裁华为的事件闹得沸沸扬扬，中美贸易关系也因此剑拔弩张。如今，整整一周年之后，在5月15日，美国商务部宣布了两条新规，一方面限制了华为的零部件供应，另一方面，要求大量使用美国技术的代工厂，必须获得美国许可证，才能为华为进行芯片代工，虽然确定要延期天执行，但最晚也就是今年10月前，就会全面执行。

客观的说，纵使我们再爱国，再希望华为强大，现实却是华为在核心技术领域与美国仍差距巨大，鸿蒙系统只是传说，如今操作系统苹果占据14%市场份额，安卓占据85.9%的市场份额，剩下的0.1%也是微软和黑莓共享，根本没有鸿蒙什么事。所谓的海思芯片，不管是华为芯片的CUP架构，还是华为芯片的代工生产环节，都不能自给自足，所以华为只有备货计划，并不存在所谓的备胎计划。

我们今天的研究方向还是探讨因华为被制裁事件引发的国产替代投资机会，要想以低风险获得超额投资回报，确实需要付出非常艰苦的努力，而只有研究透彻才能够提高投资成功的确定性，这既需要对公司有深刻理解，又能把握市场情绪，还能理解资金的追逐方向，同时又要留有足够的安全边际，这是很难的一件事情！

下面从5个方面介绍半导体产业链全景及投资价值。

一是在芯片设计领域，我国企业在细分领域具备亮点，核心关键领域设计能力不足，国内在高端芯片自给率几乎为0，仍高度仰赖美国企业。自中美 打响后，通过“中兴事件”和“华为事件”我们可以清晰的看到，核心的高端通用型芯片领域，国内的设计公司可提供的产品几乎为0。总的来看，A股芯片设计的上市公司，都是在细分领域国内最强。比如汇顶科技在指纹识别芯片领域超越FPC成为全球安卓阵营 指纹IC提供商，成为国产设计芯片在消费电子细分领域少有的全球 。士兰微从集成电路芯片设计业务开始，逐步搭建了芯片制造平台，并已将技术和制造平台延伸至功率器件、功率模块和MEMS传感器的封装领域。但与国际半导体大厂相比，不管是高端芯片设计能力，还是规模、盈利水平等方面仍有非常大的追赶空间。年我国前十大IC设计公司里，华为海思以亿元的收入高居榜首，同比增长30%。紫光展锐、北京豪威（韦尔股份收购）以亿元、亿元的收入分居第二、第三位。此外，还包括了汇顶科技、紫光国微、兆易创新等优质上市公司。

二是在半导体设备领域，我国的现状是低端制程实现国产替代，高端制程有待突破，设备自给率低，需求缺口较大，关键设备技术壁垒高，美日技术 。世界光刻机龙头企业荷兰的ASML，因受美国影响，迟迟不能向中国出口产品，中国也有企业生产，那就是上海微电子，目前做到的最精密的加工制程是90nm，距离 的7nm仍有很大的差距。好在国内半导体设备产业链体系正逐步完善，优势企业已初步具备国产替代的能力。硅片制造环节晶盛机电，刻蚀环节北方华创、中微公司，测试环节精测电子，清洗环节盛美半导体、至纯科技等。

三是在半导体材料领域，我国在靶材等领域已经比肩国际水平，但在光刻胶等高端领域仍需较长时间实现国产替代。在当前跨国企业主导全球半导体材料产业的背景下，国内半导体材料对外依存度高，部分高达90%以上，使得材料成为国内产业链的漏洞之一。例如在硅片领域，日本信越等五巨头占据全球90%以上的市场份额，国内有上海新昇等少数企业实现12英寸大硅片量产。光刻胶方面，国内企业在半导体光刻胶领域与世界先进水平仍有较大差距，晶瑞股份、上海新阳、南大光电等少数企业布局ArF、KrF光刻胶，尚无企业涉及EUV光刻胶。为了补足产业链的弱点，半导体材料也是大基金重点投资的方向之一。一期已投资沪硅产业、雅克科技、安集科技等材料企业。二期投资总规模和撬动社会融资有望较一期更上一个台阶，或开启半导体材料国产化的浪潮。

三是晶圆制造环节作为半导体产业链中至关重要的工序，制造工艺高低直接影响半导体产业先进程度。代工业呈现非常明显的头部效应，在全球前十大代工厂商中，台积电一家占据了超过一半的市场份额，中国大陆代工龙头中芯国际排名第五，市场占有率4.3%。中芯国际在产能及先进制程的发展上，落后台积电一定的距离，目前台积电已经可以量产7nm，中芯国际刚在梁孟松加盟后突破14nm的量产。目前华为、小米等国产企业的旗舰产品都已全面升级到7nm水平，如果制造环节受到制约，那对中国大陆消费电子企业的影响会比较大。另一个值得忧虑的是，制造环节对于光刻机等制造设备依赖非常大，主要的设备都掌握在欧美日企业手中，受到美国影响一直供货不正常，这也是制约国内IC制造行业发展的一大瓶颈。

五是封测行业，封测行业位于半导体产业链末端，其附加价值较低，劳动密集度高，进入技术壁垒较低，封测龙头日月光每年的研发费用占收入比例约为4%左右，远低于半导体IC设计、设备和制造的世界龙头公司。封测行业国内企业整体实力不俗，在世界拥有较强竞争力，全球十大封测厂中，中国大陆长电科技、通富微电、华天科技3家公司进入前10强，合计占有22%的市场份额，美国主要的竞争对手仅为Amkor，此行业较不受 影响。

目前美股上市半导体企业共93家，A股半导体上市企业共51家，美股TOP20半导体公司的市值是A股TOP20的10倍，如果比较估值，A股半导体企业的市盈率比美股高出整整12倍。自去年5月华为断供事件后，一些半导体行业的股票在半年时间里上涨三四倍，除了受事件驱动，还有中国规划半导体行业国产化率从15%提高到70%，再加上国家成立了数千亿元的集成电路大基金，如此多重因素条件下造成了这些股票的上涨，且这些股票的上涨幅度已经充分反映了对未来的预期，有些已经被严重高估，所以虽然今年5月华为再次被制裁，国产替代的股票投资价值也会大打折扣。