什么是价值投资

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什么是价值投资？

从这个名词上，我们就能了解到这个体系的底层逻辑，是对一个公司进行“价值”的分析和计算，最终形成投资策略。

就像其他的投资方法，例如趋势投资，投资策略主要依据股价运行的趋势。量化投资，投资策略是依据对一系列影响股价运动的因子进行权重计算评分，根据得分筛选出最具上涨潜力的股票。

所以，价值投资的核心，就是对公司“内在价值”的分析和计算，并且坚信价格会回归价值（均值回归）。我们的投资决策，就从这两个问题出发。

第一个问题，如何分析、计算公司的内在价值。

内在价值的含义，是区分与交易价值（也就是价格），企业内在价值的，是指企业本身具备价值，一般是指企业在存续期内，可以赚钱的现金，累计的折现值。而我们想要在股市盈利，实际上就是“低买高卖”，这里的买卖，是指价格——交易价值。

内在价值的计算，有几个要点，包括对存续期的判断，真实盈利能力的计算（包含增长速度），以及折现率的取值。由此衍生出来的现金流折现估值法，才是最符合价值投资本源的计算方式。

（现金流折现估值，下一期单独写一篇）

如果这个概念理解起来有一点难度，我们把不同的企业，看成不同的人来分析，难度就会下降很多。

企业的存续期，就是一个人能盈利（工作）的时间，不同属性的工作，能够坚持的时间不同。如果一个人25岁开始上班，65岁退休（假设没有退休工资），那么他的盈利存续期就是40年。

这是非常理想化的假设，这期间有很多的不确定性，这期间也许会失业，那么失业期间不能创造价值，那么计算的时候就要把这个时间减掉。还有的工作，就是青春饭，到了一定的年龄就不能继续从事这个工作，必须要转型、换工作；如果转型不成功，有可能被迫提前退休。还有的人，会遭遇意外，英年早逝，那就不能继续创造价值。

企业的存续期也很难判定，有可能会意外破产，或者被收购。我们在分析的时候，如果假设一家公司的存续期是20年，然后按照一定的盈利能力对它进行估算，内在价值是亿，但如果10年后这个公司就倒闭了，那么我们就高估了它的内在价值。如果高估，那就可能会让我们以过高的价格买入一家公司，从而造成亏损。

存续期的判定比较困难，企业的经营会有很多意外。但是不同的生意属性，对存续期的影响很大，有的行业，例如消费品零售行业平均存续期就要大于新兴互联网企业。以人为例，有的工作相对就是稳定，例如医生、教师和公务员（以前还有铁饭碗之称），只要不犯大错，只要自己身体不出问题，可以一直干到退休。但是有的工作就很不稳定，例如之前在东莞的低端制造业工人，随着相关产业链外迁到东南亚，这些工人就会面临下岗的风险。

此外，如果一个人身体健康，只要不出意外，那么就可以一直干到退休；但是如果一个人身患重病，他就必须回家休息，甚至英年早逝，后者的经营周期就比较短。所以，我们还要对企业进行财务数据的分析，也是要剔除掉一些“身体不健康”，有破产风险的公司。

我们在谈到价值投资四大基石的时候，有一个“能力圈”。能力圈，就是指我们能看懂的范围有多大，能理解的程度有多深。在能力圈内，我们犯错的概率就会降低。

我们在分析一家公司的时候，对它商业逻辑的分析，对他财务数据的分析，实际上也是为了帮我们更好的判定企业经营的存续期。总体上，企业的商品如果能够长期有市场需求，经营环境稳定，财务健康的公司，存续期更长，这些公司，就可以被给以更高的估值。

问题来了，哪种生意属性的公司存续期会更长呢？大家可以在文章后面留言，并且附上自己的理由。（注意，尽量不要开车）

企业真实的盈利能力，也就是企业能赚到的现金，这是分析的第二个难点。简单来说，赚钱越多的公司，估值越高。要注意到的是，我们在分析的时候，算的是赚到的现金，而非净利润。

现在有一些估值方式，实际上是简化了企业的盈利，用净利润代替现金，有几个误区。例如，有的行业长期发展，需要不断的资本投入，更新厂房和设备，才能继续盈利。我之前说过，我父亲年轻的时候是开货车跑运输的，车辆在运行中，需要维修的支出。开了两年之后，由于设备老化严重，反复维修，不仅耽误时间，而且更换设备频率太高，维修成本也大，这个时候就需要买一辆新车。

假设他开车一年，刨去各种开支和费用，能够赚20万，这样两年就能赚40万。但是如果旧车报废，换一辆新车需要支出40万，实际上这两年就等于白干了。赚的现金，又要投入到购买设备上，这样周而复始，感觉每年赚了很多钱，实际上是替造车和修车的在服务。

现金流折现，一定要计算自由现金流，这是剔除资本开支之后，公司实际上能够赚到的钱。

我们都知道，不同职业，不同级别的职位，收入不一样，那么同样的存续期，我们给以他对应的估值就不同。收入高的，估值自然就会搞，收入低的，估值就很低。

一个很残忍的现实，就是我们的命都是有价的。按照《工伤保险条例》，如果因工死亡的，赔偿标准是和职工本人工资、以及职工所处当年的平均收入密切相关。这实际上也是按照收入高低来计算内在价值的体现。

所以，我们可以看到盈利能力强（ROE高）的公司，估值水平相对较高，盈利差的公司，估值就会低一些。但是，我们在实际分析一个公司的时候，它的盈利高低实际上只反应了过去的经营水平，但是我们投资是基于未来的。有一句话说，单纯依靠报表来投资公司的人，就像在看后视镜开车一样，没有看到前面的路况，容易翻车。

对数据的分析，可以帮助我们看到企业目前处于一个怎样的盈利水平，对企业定性的分析，才是让我们了解企业未来盈利是否能持续的关键因素。我们在分析的时候，就是寻找答案的过程。

我们以相亲为例，别人给你介绍一个对象，大家谈实际问题的时候，就需要定性分析。我们问对方是干什么工作的，通过他的工作性质来判断未来他盈利的来源，稳定性和成长空间，这就是定性分析。

例如给你介绍了一个工地上搬砖的人，你就明白这个人是在建筑工地干活，具体盈利方式就是搬砖，盈利量化的逻辑是，工作时长乘以每小时的收入，这个工作没有营业外收入（也就是没有灰色收入），不像某些行业的工作人员，还可以做兼职，有其他收入来源。

另外，搬砖虽然一个月能赚1万，但是受伤的风险比较大，一旦受伤就要停工，如果是重大事故，有可能就不能在从事这个工作。搬砖的人，它的增长来源就只能依靠工时收入的增长，增长空间有限。此外，一个人搬砖，从24岁搬到60岁，他就干不动了，这就是他盈利的存续期。但是你找一个炒股的人，像巴菲特一样，活多久，就可以炒多久。

此外，分析企业真实盈利能力，最大的一个难点，在于企业真实盈利的是不稳定的，没有人能够预判企业下个月、下个季度，下一年能卖多少货，能赚多少钱，更不用提要在存续期内对企业的盈利进行计算。

还是以人来做比喻，会更好了解，不同的职业，盈利稳定性不一样。例如教师、公务员，在不考虑假期补课以及其他灰色收入的基础上，能拿到手的工资相对稳定，然后我们根据近些年来薪资增长速度，来判断他们未来的收入，确定性会比较高。

我有一个做室内设计的朋友，是个独立设计师，从公司离职后就开始自己接活，生意都是靠客户之间相互介绍。有的时候，一个月接好几个单子，收钱收到手软，运气差的时候，几个月没有一个单子，焦虑起来会担心自己吃了上顿没下顿。

企业经营也会遇到这样的问题，我们根据企业盈利是否稳定，以及受经济周期关联度高低不同，把企业分为周期性公司和非周期性公司。有的企业生意受外部因素影响比较大，周期属性强；有的企业受外部经济环境影响小，周期属性弱。

很多上游原材料公司，周期性就比较强。越接近下游终端消费者，刚性需求越大的行业，周期属性就越弱。例如避孕套公司，它的销售完全取决于适龄人数XXOO的频率，适龄人数越多，频率越高，销量就越大。即使经济下滑，收入增长陷入停滞，但是生理需求不可能被压抑；不可能说最近赚的少，有需求的时候就多靠手满足自己。

经济学上有一个“口红效应”，在美国，经济不景气的时候，口红的销量反而会上升。这时候收入下滑，但是人的消费需求还在，买不起贵的东西，例如汽车的消费就会降低（我们现在就面临这样的情况）；但是一些相对便宜的商品，销量会增加，这也是人们追求小确幸的一种表现。

企业盈利的稳定性，在我们分析公司的时候，常用的一个概念，就是“护城河”。我理解的护城河，就是能把企业维持长期稳定且较高盈利水平的能力。简单来说，就是可以让你又猛又持久。

我们在分析公司的时候，要找到那些“又猛又持久”，同时还能带来真金白银的，而不是纸面富贵、银样蜡枪头，中看不中用的公司。但是，有这些就够了吗？当然不是。

如果你的对象，能赚很多钱，而且都是现金，但是就不给你花，反而拿去孝敬他的父母，那么这种人也不是良配。虽然从道义上讲，孝敬父母是优良的品质，但是一家公司如果只孝敬母公司（大量关联交易），对小股东回馈的意愿很差，也不值得给以很高的估值。

问题来了，你觉得哪些行业符合“又猛又持久”的能力呢？

最后一个因子，就是折现率。折现率的取值，一般参考通胀率水平。最简单的理解就是，今年的元，由于通胀的原因，明年的实际购买能力可能只有90元。因为通胀，物价上涨，实际购买力下降。

在这里，折现率就是10%。

折现率，也叫贴现率，它的出现，解决了未来经济活动对今天资产的评价问题。年，我刚到西安上大学的时候，一大份鸡蛋炒面，是2.5元，17年过去了，现在大份鸡蛋炒面是10元，上涨了4倍。

我们理解通胀，最简单的就是通过物价的比较，物价中，最直观的就是房价。例如，年，西安平均房价大概是元，现在均价1.4万元，上涨了7倍。

我自己在计算的时候，折现率一般取8%。

如果你能掌握企业的存续期分析，企业的真实盈利能力分析，加上一定的折价率取值，那么，我们对企业的内在价值的了解就更深入一些。

另外，要注意的是，计算出来的价值，包含了太多的预期和不确定性，企业在实际经营的过程中，遇到的问题和困难，要远远超出我们的理解。我对价值投资的理解，实际上是对变化的掌握，这一点，下次再谈。我们都是在不确定性中，寻找确定性，在变化中，找到不变的东西。

了解和掌握到确定性、不变的东西越多，我们投资的准确性就越高，投资胜率就会越大，赚钱的可能性就越高。

所以啊，我们常说要模糊的正确，而不是精确的错误，就是基于对不确定性和市场的敬畏。敬畏市场，要敬畏的是企业经营层面的不确定性，而不是去敬畏股价的波动。如果企业经营稳定，盈利能力没有恶化，股价跌的越多，买入价格越低，反而会带来更确定，以及更高的回报。

我们说的安全边际，也是为了给自己的分析判断，以及投资决策提供容错的空间。确定性越高的公司，我们可以给更低的安全边际，确定性越低的公司，要求的安全边际就越高。

安全边际，实际上就是容错率，这个容错率，是为我们有限的知识储备，以及市场无限的风险做的准备。

时间有限，要去接孩子放学了，晚上还要准备直播，这一篇到这里先结束，以后我会深入一点点的写，也算你是对自己掌握知识的梳理。