国有股份制商业银行的价值投资分析报告

目前 阴晴不测的走势无疑给股市增添了几分神秘色彩，价值投资又成为股市谈论的话题，商业银行的稳健发展或许迎来了戴维斯双击机会，本文就从商业银行的历史表现情况进行对比分析，希望可以从商业银行的比较优势中找到价值投资的线索。

一，银行业投资的核心逻辑

很显然，由于银行的运营成本一直比较稳定，银行的投资的关键主要看银行的净利润和净收入，影响其利润的主要因素有拨备、净息差及资产规模。

银行的非息收入占比约为20%左右，而且这其中相当大一部分是与银行的息差有关的，因此为了方便分析，我们主要从净息差、拨备、资产规模来分析银行股。

二、净息差因素

净息差衡量的是银行的生息资产获取利息收入的能力，银行的生息能力可以说是仅次于银行资产质量的一个因素，能不能挣到钱，或者说能不能长期稳定挣到钱，可以说净息差起了很大的作用。

从数据上来看，招行的净息差 ，并且趋势上也最稳，总体说来，银行的净息差保持在2%左右，工行、建行、农行相差不大，农行略有优势，中行和交行表现较差，举例测算净息差影响（不考虑其它变量）：17年末中行净息差1.84%，与建行相差0.37个百分点，以17年末中行总资产20万亿计算，仅该指标就造成中行利息净收入比同等规模的建行少亿。而实际上，17年中行利息净收入亿、建行亿，二者相差了亿，基本印证了上述匡算结果（误差由生息资产日均余额差距造成，建行日均资产高于中行）。

净息差的差别主要来源两个方面，即“生息资产收益率”和“付息负债成本率”。即银行资金运用的收益与资金来源的成本，观察收益曲线和成本曲线的变动趋势，二者之差近似认为是净息差（其实是净利差的概念）。

生息资产收益率

自年以来，生息资产收益率面临下滑趋势，可能的原因有：一是同期市场拆借利率处于下行周期，传导至资产端影响贷款定价；二是近年来的去杠杆、去产能和房地产调控，使得银行三大主要需求来源——传统基建、产能过剩行业、房地产贷款得到抑制，迫使利率端下行。年起SHIBOR利率大幅上行，资产端相应地重定价，使得年银行生息资产收益率稳中略有回升。

从资产结构看，个人贷款占比 的是招商银行，达到50%，其次是建行，交行 只有31.63%。这与净息差的排名相近，可能是因为企业贷款规模较搞，因此享受比个人更低的贷款利息，这也就影响到了贷款的收益。

付息负债成本率

一般来讲，市场资金利率和资产利率是同升同降的趋势。从上图也可看出，付息负债成本率呈现出同样趋势，即、年连续下跌，但在年企稳回升。总结起来，年以前，净息差下滑，是由于资产收益和负债成本在同时下滑，但资产收益率下滑要快于负债端而造成的。

从负债结构看，六大行负债总额中存款的占比均较高，存款占比分别为80.29%（工）、82.52%（农）、76.34%（中）、80.50%（建）、58.96%（交）、69.90%（招）。

但存款构成差别较大，如下图：

个人活期存款占比 的是农行，然后是招行，其它银行差别不大，在19%左右。公司活期+个人活期存款占比，招行反超农行 ，达到62.84%，农行58.28%，其它银行均在50%左右。说明招行对公活期存款占比高，反映出招行通过支付结算、现金管理、供应链金融等交易银行业务留存了大量低成本公司活期存款。

结论1：与股份制银行相比，大行的净息差优势明显。从整体看，行业净息差正企稳并呈现出回升态势，从个股看，招行领跑，农行、建行、工行相差不大，中行、交行净息差远远落后。

三、资产质量

不良贷款偏离度是分析银行资产质量的起点。

不良贷款偏离度

大行的资产质量明显更为真实，除交行外，其它的不良偏离度均远小于1。股份制银行很多偏离度超过1，可以说，股份制银行隐藏了很多不良资产，通过少计提拨备进而虚增了很多利润。

其中，建行逆天的偏离度58.5%，农行68.5%，招行79.6%都非常 ，特别是建行资产质量已经与同业拉开了巨大的差距，隐藏巨额利润。

逾期贷款占比

逾期贷款占比难以造价说服力较强，从逾期贷款占比看，大行依然 于股份制银行，这种差距比“不良+







































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