读书笔记文明现代化价值投资与中国

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从6月中旬开始看的一本书，断断续续。没有按照原有的章节顺序，只挑自己感兴趣的部分。以下是不完整笔记。

作者李录的背景和经历：

上世纪80年代去美国留学，在哥大。背负一身美元债务总想着怎么赚钱。巴菲特办讲座，误把他的名字（buffett）理解成免费午餐（buffet），本来冲着蹭吃蹭喝去的，结果听了一场投资启蒙课，进而对股市产生兴趣。年创建对冲基金——喜马拉雅伙伴基金，担任董事长，据说为查理芒格管理家族资产。芒格说：“芒格家族真正意义上只持有三只股票，一只是伯克希尔，一只是Costco，还有一只就是李录的基金。”（未经考证，百度来的）年出版《文明、现代化、价值投资与中国》，核心内容是对基本面投资/价值投资的布道。

股市是什么？怎么产生的？有哪些人？他们的行为有哪些类型？价值投资者处于什么样的位置？

多年前，发现新大陆，殖民商业活动和远洋贸易产生，国王和贵族组成现代股份公司（东印度公司和西印度公司），股份划分成很小单位，一般公民参与进来，股市由此产生。

股市的特点是把股权分得尽可能小，只要很少钱就可以加入，所以股市最早的设计就迎合了人性中赌性的成分。他们并不一定懂得公司是怎么赚钱的，所以满足了人性中贪婪懒惰和喜欢走捷径的心理。股市的功能在于正向循环机制，由于赚钱效应，越来越多的人参与，越来越多的公司上市。现代资本主义制度助推了这种正向循环机制，将小储户的资金集中起来投资企业，实现不断自我强化的双赢。受益于科技革命和市场经济相结合，又产生了累进的复合增长力量。股市的正向循环就是要有更多的公司和更多的股民。股市的参与者（股民）一类是投资的，一类是投机的。投资者预测公司本身未来的表现，投机者则预测股市中其他参与者的短期行为。投机和投资的最大区别是，投机是零和博弈，是信息剥削，投资是双赢，产生社会价值。短期内股市是一场人气竞赛，但从长期看，是一台称重机。

股市的正向循环要控制好股民的成分，保证投资的成分。增加投资最好的方式就是指数投资。所以要让股指比较好地反映经济的正向情况。一方面设置比较好的etf，另一方面发挥市场的力量，主要就是放开注册制和实行严格的退市制度，有利于估值公平完全地反映经济运行状况。年至今为GDP3.0阶段，GDP开始以稳定增速增长。其本质是出现了现代科技和自由经济。但是股票投资中的指数投资看周期，那如果生不逢时呢？有没有一种比投资指数更好的方法，在不同年份里，获得超越指数的回报。答案是价值投资。

如何看待投机？

可以把它当成必要之恶（necessaryevil）。这一点去不掉，这是人性的一部分。我们无法否认人性中赌性和投机的成分，但我们不能让这个部分太大。这里就涉及到价值观的问题，到底是希望对社会有所贡献，还是投机套利获得金钱地位，不要过分纠结于对错，只在于认不认同。

价值投资的意义在哪里？

价值投资者把自己当成企业所有人，注重长期，寻求安全边际。价值投资的四个要素概念：1）股票是一张纸；2）安全边际；3）市场先生；4）能力圈。

价值投资其实是一种信仰，因为它确确实实体现了一种价值观，就是不愿意去剥削别人，也不愿意玩零和游戏，只愿意在自己挣钱的同时，对社会有益。对待投机的人，跟他说“玩得开心”就行，因为这就类似于去赌场，主要就是玩儿。价值投资可以带来个人能力多方面的复合增长。另外，人生的意义就在于追求真知。真知可以改变生活、改变命运甚至改变世界。物质世界是一个熵增的世界，但人可以把世界变成一个熵减的世界。价值投资者到最后都会产生实业的思维，去运营企业，去做私募。

如何正正经经做一个投资人？

能力圈的概念很重要。投资最重要的是对知识的诚实。大多数时候你不需要去投资，这是对知识诚实的真谛。能做到这点的人天生有一种特质，就是安心处在主流之外，处在舆论之外，忽略大众的意见。这种忽略不是说他人太疯狂，而是“我不懂”。清楚自己知道的，清楚自己不知道的，清楚自己不需要知道的，意识到总有自己不知道自己知道的。赚钱不在于了解很多，而在于你了解的是正确的。

如何建立自己的能力圈？投资的东西必须是真知道的东西。安全边际跟重要，有足够的安全边际才会买。而且只要对在安全边际内的那部分真懂，其他的不懂不重要。第二，要以拥有者的心态看一家公司。第三，知识是慢慢积累起来的，知识的积累和经济的增长一样，都是复利的；第四，要让兴趣和机会主导研究，不要听别人买了什么东西就去跟风，最后的结果就是每个人的能力圈都不一样。

一个真正伟大的价值投资者，一生都是是一段学无止境的旅程。好处是，你学习到的东西不会被浪费，不同的知识会相互累积产生复利效应（爱因斯坦把复利称为世界第八大奇迹），就像你的财富一样。事实上，知识产生复利的速度比财富更快。知道自己不知道什么，持续学习，扩大能力圈。事实上，想要获得成功，能力圈里面不需要那么多东西。成功来自于少数那几个自己真正理解的主意。沃伦和查理说，在他们五六十年的职业生涯中，如果把他们最成功的15个主意剔除，他们的业绩就变得稀松平常。

什么样的人适合做价值投资？

关键看品性。第一，比较独立，着重自己内心的判断尺度，不倚重别人的持续，不把自己的幸福感建立在别人的评价上。第二，能做到相对客观，受情绪的影响比较小。第三，要极度有耐心，又要非常果决。没有机会的时候可以很多年不出手，一旦机会降临又会一下子变得很果决。第四，兴趣是最大的动力，尤其是对商业的兴趣，怎么赚钱，为什么赚钱，竞争状态怎么样，将来能不能持续赚钱。最后，智商和学历真的不太重要。（适合培养价值投资品性的相关兴趣活动：打高尔夫、冥想、打桥牌）

如何学习价值投资？

学习价值投资最好的方式是自学，然后在自学的过程中去跟优秀的人交流。当然如果能够师从牛逼的人更好，矛盾点在于牛逼的人通常不需要找很多人帮助他。

如何研究科技行业和科技类公司？

主要是判断行业变化的因素和风险；以及判断公司应对变化的能力。科技不是决定生意和科技成败的关键因素（懂技术当然更好，但不是必须的）。成功的科技公司具有不断创新、自我演进和应对变化的能力。比如intel和三星。早期三星存储的价格每周降低1%。但他们发展出应对这种变化的文化。（反例是柯达和ATT）

如何作出卖出股票的决定？

三种情况：一是犯了个错误就尽快出手。二是股票估值突然波动到另一个极端。三是发现了更好的机会。

普通人如何保护并且增加自己的财富？

持有现金、指数投资、找优秀的基金管理人。

卖方分析师与买方分析师的区别？以及如何做好分析师？

从卖方分析师到买方分析师存在一个心理上的转变。卖方分析师就是卖，把推荐的这头猪打扮得越漂亮越好，买方则真的是从所有人的角度看一家公司。所以在职业转型之前，最好还是先做一些个人投资。一名优秀的证券分析师应该走的道路：做能力圈范围内的事情，从选择一家自己能力圈内的公司并透彻地研究做起。重点是抓住变化的能力。做研究时，可预测和不可预测因素一定共存，对于变化迅速的生意，做出可靠的预测很困难。总体应该在觉得自己预测正确率很高的时候才出手。要去找那些通常很稳定但在某些方面忽然发生了变化的生意。

资产管理行业的意义？如何做好？

进入资产管理行业的两点原因。一方面是对知识的挑战，另一方面是对财富的追求。从芒格到李录，让知识成为我的价值，而不是用信息差来做投资。做好资产管理行业，需要：1）把客户的钱想成是自己的钱。2）真正思考每一块钱花在哪里，如何支持社会和经济生活的基本方面，寻找一个双赢的局面。3）花很长时间耐心地研究一件事情，直到自己可以对一家公司很多年以后的情况可以做高准确率的判断，特别在股票价格下跌的情况下。从事资产管理行业的两个道德底线：1）把对真知和知识的追求当成自己的道德责任，有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论，辨别在这个市场里似是而非的理论，真正地去学习真知灼见。2）真正建立起受托人责任意识，把客户交到自己手上的钱当成是父母辛苦打拼交到自己手上委托自己打理的钱。

最后：

要每一天不停歇地学习，把它当成思维上的纪律来执行。

节制生活，锻炼身体，用双赢、用黄金法则来组织自己的生活。

不要怕慢，慢就是快。

从价值投资角度分享关于健康、关于家庭和关于人生的思考（在哥大演讲的时候现场接受到的提问）。